爱美客 300896

（一）公司主要业务公司成立于2004年,于2020年9月在深圳证券交易所上市,是一家专注于生物医用材料及生物医药产品研发与转化的国家高新技术企业,也是国内领先的医疗美容创新产品提供商。

通过持续推进国际化战略,公司正在加速构建覆盖境内外的医美产品研发、生产、销售体系,不断提升品牌影响力,巩固并扩大在行业中的领先地位。

公司始终将产品研发与创新置于战略核心,在坚持自主研发的基础上,积极通过投资并购和外部整合拓展创新路径,构建开放协同的发展格局。

经过多年技术深耕和产业布局,公司已经构建较为完善的医美产品矩阵和技术平台,成为国内医美领域产品布局广、自主创新能力强的龙头企业。

公司产品以Ⅲ类医疗器械为核心基石,并积极拓展药品及Ⅱ类医疗器械领域,构建了层次清晰、协调发展的产品体系。

目前已上市产品包括注射用类透明质酸钠系列产品、注射类聚乳酸系列产品、聚对二氧环己酮面部埋植线等。

与此同时,近期已获得药品注册证的米诺地尔搽剂、注射用A型肉毒毒素等新品将陆续推向市场,进一步丰富公司产品矩阵,提升公司综合竞争力。

公司下游客户主要为医疗美容机构,采用直销和经销相结合的销售模式,已建立覆盖广泛,服务能力突出的销售团队。

同时,公司持续开展系统化、高质量的医生培训与学术推广活动,为消费者提供安全、有效的产品解决方案。

（二）主要产品及其用途截至目前,公司及子公司共获得国家药监局颁发的Ⅲ类医疗器械产品注册证12项,Ⅱ类医疗器械产品注册证9项,以及药品注册证（含经销）2项。

主要产品包括透明质酸钠系列注射类皮肤填充剂、聚乳酸注射类皮肤填充剂、聚对二氧环己酮面部埋植线等。

其中,注射类皮肤填充剂产品按产品形态分为凝胶类、溶液类和冻干粉类等品类,广泛应用于公立医院的整形外科、皮肤科和非公立医疗美容机构。

凝胶类产品包括：医用含聚乙烯醇凝胶微球的透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶、注射用修饰透明质酸钠凝胶、医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶、含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶、医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶；溶液类产品包括：注射用透明质酸钠复合溶液、医用羟丙基甲基纤维素-透明质酸钠溶液；冻干粉类产品为聚双旋乳酸-羧甲基纤维素钠冻干粉。

经过多年技术积累和系统性临床研究,公司逐步构建了以透明质酸钠、PVA微球、PLLA微球、PDLLA等材料为核心的医美材料技术平台,并形成针对不同部位、不同需求的差异化产品体系,实现填充塑形及组织修复等多种功能,获得了市场和消费者的广泛认可。

此外,公司即将上市销售的药品注射用A型肉毒毒素和米诺地尔搽剂,分别适用于改善中度至重度眉间纹和治疗脱发和斑秃,进一步丰富公司产品矩阵。

（三）经营概述近年来,中国医美行业步入快速发展与深度调整并行的新周期。

在市场规模持续扩容、产品品类日益丰富的同时,行业供给端加速规范化,为消费者提供了更为多元且合规的选择。

但供给端的繁荣也带来了日益激烈的市场竞争。

与此同时,面对宏观经济环境波动及居民消费意愿趋于谨慎的外部形势,行业正经历从“规模扩张”向“质量深耕”的关键转型,逐步回归医疗本质。

报告期内,公司实现营业收入245,262万元,同比下降18.94%；实现利润总额151,210万元,同比下降33.71%；实现归母净利润129,102万元,同比下降34.05%,公司期末资产总额为890,805万元,比期初增加56,756万元。

报告期内,公司溶液类与凝胶类注射产品营业收入分别为126,470万元、88,965万元,较去年同期分别下降27.48%、26.82%,主要受宏观环境、行业竞争形势变化等因素所致；报告期内公司新增的冻干粉类注射产品的营业收入为20,808万元。

综合毛利率从上年度94.64%下降至92.70%,下降1.94个百分点。

报告期内,面对市场环境、竞争格局及政策法规的变化,公司主动调整,积极应对。

对内,进一步明晰发展战略,增加并加快研发,优化组织架构,强化执行效能,持续提升经营效率与精细化管理水平；对外,稳步推进投资并购布局,积极拓展新的增长机会,为长远发展积蓄动能。

报告期内,公司控股子公司爱美客国际以1.90亿美元现金收购韩国的REGEN公司85%的股权。

REGEN公司在韩国大田和原州设有生产和研发基地,主要生产AestheFill与PowerFill两款产品,目前已分别获得37个、24个国家和地区的注册批准,在国际医美市场具有较高知名度。

本次并购及后续整合,标志着公司在海外研发、生产及销售网络的搭建上完成了一次关键布局,成功打通了对接国际市场的关键环节。

此举不仅代表着公司国际化战略的实质性突破,更有助于其深度融入全球医美产业链的分工与合作,为持续提升长期竞争力奠定坚实基础。

因AestheFill产品在中国大陆的原经销商达透医疗器械（上海）有限公司（以下简称“达透公司”）存在违反独家经销协议的情形,REGEN公司于2025年7月18日向达透公司送达《解约函》,解除独家经销协议,并撤销达透公司作为AestheFill产品在中国大陆地区独家经销商的所有相关授权。

针对上述经销合同纠纷,达透公司与REGEN公司分别向深国仲提起仲裁申请和反请求,并获得受理,前述仲裁案件尚在审理中。

报告期内,公司全资子公司诺博特公司收到国家药监局核准签发的米诺地尔搽剂《药品注册证书》（规格2%和5%）,该产品为皮肤科用药类非处方药药品,用于治疗脱发和斑秃,属于外用促毛发生长的毛发健康管理治疗药物。

报告期内,公司完成专利申请61件,其中,国内发明专利新申请23件,实用新型专利新申请5件,外观设计专利新申请14件,已有专利的PCT申请9件,已有PCT专利进入海外国家6件,发明专利港澳注册4件。

报告期内,公司联合高校院所开展产学研活动,推动科技成果转化。

公司依托博士后科研工作站与北京化工大学博士后科研流动站联合招收的博士后研究人员获批2025年北京市博士后科研活动资助项目；公司参与了北京市自然科学基金-昌平创新联合基金项目,在生物医用材料等领域设置了多个重点研究专题项目和前沿项目。

报告期内,公司与国内高校及各级医疗机构开展多项横向课题研究,覆盖公司核心产品（嗨体系列、濡白天使、嗗科拉、逸美系列等）及相关新材料,研究方向包括整形科、皮肤科、神经外科、眼科等,公司独立或联合发表SCI等文章22篇。

报告期内,公司入围工业和信息化部、国家药品监督管理局联合公布的生物医用材料创新任务揭榜挂帅（第二批）揭榜单位,承担“无机非金属材料方向-胶原/磷酸钙复合材料”攻关任务。

生物医用材料创新任务揭榜挂帅项目,是由工业和信息化部、国家药品监督管理局等部门联合组织的国家级重大创新工程,核心目标是聚焦生物医用材料领域的“卡脖子”技术难题,遴选最具实力的创新主体进行重点攻关,实现高端医疗材料的自主可控和产业化突破。

报告期内,公司被认定为北京市先进级智能工厂,荣获统计诚信企业、北京市企业创新信用领跑企业等荣誉称号,国家级专精特新“小巨人”企业、北京市知识产权优势企业等资质顺利通过复核；荣获2025北京民营企业专精特新企业百强、北京民营企业科技创新企业百强、2025京津冀制造业企业百强、2025北京高精尖企业百强、2025北京制造业企业百强和2025北京专精特新企业百强等荣誉榜单；获评2025中国医疗美容行业领袖企业。

公司产品“嗨体”荣获2025中国医疗美容行业卓越产品奖。

报告期内,为夯实管理基础,提升整体经营能力,公司持续推进信息化、数字化与智能化建设。

公司结合各业务模块需求,搭建和完善信息系统并实现数据连接,持续推进数字化与AI技术在相关部门的应用,对内通过流程优化与数据治理提升整体运营效率,对外以用户为中心,创造新的服务模式,促进商业模式的创新。

通过发展数字化、智能化产品与服务,为管理层快速决策提供强有力的支持,有效提升了管理效率、客户服务效率、风险防范效率。

（四）经营模式1.盈利模式公司以市场需求为导向,以研发创新为基础,生产和销售符合国家监管要求的Ⅲ类医疗器械和其他产品,不断满足消费者日益增长的医疗美容需求。

同时,公司在深耕国内市场、巩固现有销售渠道与客户群体的同时,积极布局海外市场,依托产品合规认证与技术优势推进国际化战略,通过投资并购获取产品、技术、海外销售渠道等资源,形成国内外市场协同发展的盈利格局。

2.采购模式公司致力于将信息化建设贯穿于原材料采购、生产与使用的各个环节,提升从原材料采购到客户交付的透明度与可追溯性,由采购部负责统筹具体的采购实施。

公司按照国家GMP/GSP/IS013485质量管理体系要求,制定出台了《采购控制程序》和《供方评定管理操作规程》等管理制度,进一步规范了供应商管理、提升供应商服务质量、携手供应链伙伴为客户创造一流的产品体验。

3.生产模式公司在中国和韩国的生产基地,分别遵循中国与韩国的医疗器械监管法规,依据管辖地医疗器械生产质量管理规范认证,依托境内外成熟生产设施与标准化质量管理体系,采用技术协同、跨境分销的生产模式,实现全球市场的高效供应与合规保障。

公司提升生产管理水平,建立严格的原材料采购标准与供应商审核机制,公司主要产品基于市场需求和销售计划制定生产计划,保持合理库存。

在质量认证体系方面,公司均严格按照IS013485及医疗器械相关法规标准建立质量管理体系并持续运行,符合《医疗器械生产质量管理规范》的要求,并取得了IS013485医疗器械质量管理体系认证证书。

4.销售模式根据行业特点和自身实际情况,公司采取直销和经销相结合的销售方式,公司要求合作的医疗机构具备并同时提供其合格的资质证明文件,经销商须具备并同时提供其销售医疗器械所需的营业执照及许可证,公司对经销商进行积极的管理和监督。

作为国家第一批参与唯一标识系统试点医疗器械企业,按照国家药监局和国家卫健委的要求,于2020年12月1日上线医疗器械唯一标识(UDI)系统。

该系统可实现产品动态追溯,提升产品全链路透明度。

借助该系统,消费者可自行通过公司官方公众号、官网,以及UDI的APP扫描产品二维码,查询产品信息。

除提供信息外,查询系统还具备风险预警功能,为消费者产品安全提供双重保障。

（五）业绩驱动因素1.产品生态布局驱动根据德勤中国、中国整形美容协会与艾尔建美学联合发布的《中国医美行业2025年度洞悉报告》显示,从治疗项目看,轻医美项目尤其是注射类项目的消费意愿持续高企,肉毒毒素注射,玻尿酸注射与祛皱、抗衰类光电稳居前列,并持续增长。

报告期内,行业竞争显著加剧,行业正从单一的产品竞争向生态竞争纵深演进。

面对这一趋势,公司通过拓展产品适应症、并购整合以及自主研发等多维路径,积极布局新产品并持续推进产品线的生态化建设,以构筑差异化竞争优势。

报告期内,公司持续丰富产品矩阵以满足多元需求,覆盖更多的适应症。

用于成人骨膜上层注射填充以改善轻中度的颏部后缩治疗的新产品“医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶”（商品名：嗗科拉）于2025年5月在国内上市销售,与现有产品如“嗨体”“濡白天使”等形成产品组合优势,实现多品类协同和核心应用场景的广泛覆盖。

报告期内,公司国际化战略取得关键突破,成功收购并控股REGEN公司,新增AestheFill和PowerFill两款具备全球市场基础的产品。

依托该产品品牌影响力与全球化渠道,公司进一步加速了国际化布局步伐。

报告期内,公司全资子公司诺博特公司取得国家药监局核准签发的米诺地尔搽剂《药品注册证书》（规格2%和5%）,该产品为皮肤科用药类非处方药药品,用于治疗脱发和斑秃。

该产品注册证的取得不仅丰富公司产品线,还为现有业务体系增添新的应用场景。

2026年1月,公司独家经销的注射用A型肉毒毒素产品获得药品注册证,至此公司在注射填充剂及肉毒毒素联合应用领域构建起全面部多维度美学产品体系,为消费者提供一站式面部美学综合解决方案。

2.品牌影响力驱动报告期内,公司通过医生培训平台、学术推广活动及公益项目等多元载体开展品牌建设,探索形成以用户为中心、以学术为核心、以内容为重心的新型品牌运营新模式。

报告期内,公司依托医生培训平台“全轩课堂”,持续开展线上和线下学术推广活动,邀请专家共同开发《论面部风格美学模型》课题,搭建个性化美学评估诊疗体系,赋能医美从业者,引领行业美学发展新趋势。

报告期内,公司推出面向医生、医疗机构管理者和行业运营人员的“全轩新媒”平台,联合优质内容创作者与新媒体运营机构,围绕核心产品开展品牌管理和价值传播。

公司通过向B端用户（下称：客户、医疗机构）提供医生IP打造、获客、运营等赋能课程,推出《KOS突破计划》《明星医生》等咨询项目和客户“陪跑”项目,将专业内容创作、医生价值提升、机构运营效率进行深度融合,强化终端品牌的服务能力。

公司搭建面向C端（下称：消费者、用户）的微信小程序产品矩阵,开通“知识问答”“扫码验真”“医生授权”等功能,系统沉淀高价值用户,为精准复购营销及跨品类渗透积累数据基础。

3.营销体系驱动报告期内,公司持续推进营销体系向数字化、平台化、智能化的战略转型,将客户、用户、内容作为核心数据资产,搭建客户中心、用户中心、内容中心三大数据中台,完成数据资产的整合、沉淀与精细化运营,打破内部信息孤岛,形成“数据整合-智能分析-业务赋能”的价值闭环,并通过BI看板实现核心数据的可视化呈现。

报告期内,前述三大数据中台已完成上线运营。

“客户中心”为医美机构客户建立统一数字身份,实现跨业务单元线索与资源共享,提升营销效率；“用户中心”构建全域用户运营数字中枢,实现内外部用户的统一管理与精准标签；“内容中心”形成多媒体内容的统一治理与高效分发,结合AI应用挖掘内容价值,赋能各业务运营。

报告期内,通过“爱美客伙伴”平台升级对医疗机构的服务流程,实现了关键运营支持的线上化与自助化。

机构用户可直接通过平台实时查看厂家最新资源、在线完成物资申请,替代既往需通过销售员人工传递信息、层层申请的繁琐流程,大幅提升服务效率与用户体验。

在医生培训方面,公司通过“全轩课堂”服务超30,000名认证医生,构建了包含2,000多项内容的学术资源库。

依托大数据分析医生的学习行为与偏好,实现专业内容的智能化精准推送,显著提升触达效率与学习体验。

（一）行业格局和趋势1.国家产业政策大力支持中共中央、国务院、工信部、北京市等先后颁布和印发了《“健康中国2030”规划纲要》《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》《关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》（国办发〔2025〕3号）、《医药工业数智化转型实施方案（2025—2030年）》（工信部联消费〔2025〕79号）、《北京市国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》《北京市促进未来产业创新发展实施方案》（京政办发〔2023〕20号）、《北京市医疗器械产业提质升级行动计划（2024-2026年）》（京经信发〔2024〕60号）、《北京市促进医疗器械产业高质量发展若干措施》（京经信发〔2025〕50号）、《北京市医疗器械快速审评审批办法》(京药监发〔2025〕114号)、《北京市加快推动“人工智能+医药健康”创新发展行动计划（2025-2027年）》(京科发〔2025〕14号)、《北京市加快推动“人工智能+新材料”创新发展行动计划（2025-2027年）》（京科材发〔2025〕27号）、《北京市支持创新医药高质量发展若干措施（2025年）》(京医保发〔2025〕5号)、《北京市推进科技成果转化落地行动方案（2025-2027年）》（京政办发〔2025〕17号）等一系列政策文件,明确了发展生物活性复合材料、可降解材料、提升植介入器械生物相容性及性能水平,支持和推动生物医用材料行业的发展,顺应“以治病为中心”转向“以健康为中心”的新趋势,发展面向人民生命健康的生物医药,满足人民群众对生命健康更有保障的新期待。

这些举措有效推动了我国在生物医用材料领域的技术突破,并为未来的产业化应用奠定了坚实基础。

未来,随着政策的进一步深化和科技的进步,中国有望在全球生物医药材料领域占据更重要的地位。

2.行业进入转型期,中国医疗美容市场前景依然广阔医疗美容行业经过多年持续快速发展,正逐步迈入成熟规范期。

报告期内上游供给端新产品注册证快速增加,下游需求端的合规经营及严监管形成常态。

随着越来越多的企业参与,行业竞争持续加剧,行业规模增速放缓、行业进入深度转型期。

根据德勤中国、中国整形美容协会与艾尔建美学联合发布的《中国医美行业2025年度洞悉报告》显示,2025年中国医美行业将呈现市场规模持续增长但增速放缓的特征,中国医美行业正经历从规模扩张到价值重构的战略转型关键期。

预计至2028年,中国医美行业整体将保持约10%的年复合增长率。

2025年国内医美市场从高速扩张转向高质量、规范化发展,行业增速平稳回落,但长期增长韧性与消费潜力依然突出。

据国家统计局数据,2025年全国居民人均可支配收入为43,377元,比上年增长5.0%。

随着居民收入稳步提升,消费持续向品质化、个性化升级,从满足基本需求转向追求更高生活质量与自我价值实现,医疗美容作为健康与品质消费的重要方向,正成为更多消费者提升生活品质的选择。

3.行业监管趋严,引导和规范行业高质量发展伴随医美市场规模持续扩大,行业乱象亦随之催生。

报告期内,国家相关监督管理部门积极出台各类文件,扩大监管范围,强化监管力度,提高准入门槛,保护消费者权益,引导和促进医疗美容行业高质量健康发展。

此外,市场监管总局组织开展民生领域广告监管专项行动,保持对医疗美容广告违法行为高压严打态势,严格规范医疗美容广告发布行为,严厉打击医美行业夸大美容效果、制造容貌焦虑的广告,为消费者提供更安全、更专业的服务环境。

4.行业竞争格局转变报告期内,医疗美容行业竞争进入行业变化转折期。

从供给端审批提速到需求端监管趋严,医美市场已由单一产品竞争转向生态竞争。

市场的竞争主要体现在,公司对医生的专业支撑能力、医生对用户的技术服务能力、渠道和品牌对客户的服务与保障能力、产品质量控制和供应链对客户的交付能力。

医疗美容非手术产品中游市场的进入壁垒包括综合研发能力、临床试验执行能力、注册申报能力、产品商业化能力等,属于严监管、长周期、高投入的行业,市场集中度较高。

但随着行业新进入企业不断增加,竞争加剧,产品日趋饱和,部分头部企业通过并购或技术合作等方式进行市场整合,扩大市场份额。

公司作为国内医美头部企业,具备显著竞争优势。

未来公司将持续提升研发创新、品牌影响、营销管理、服务体系等方面的综合能力,巩固和扩大市场领先地位。

（二）未来发展战略公司秉承“以创新为先导,以提高生活品质、提升生命质量为目标,打造民族品牌”的理念,立足于生物医用材料和生物医药产品的研发和产品转化,同时积极拓展多肽等生物制品的开发,致力于将公司打造成医疗美容、代谢疾病治疗等领域内技术领先、产品具有国际竞争力的知名企业。

（三）公司2026年经营计划2026年,公司将紧扣行业从规模扩张向高质量发展转型的历史机遇,以“研发创新+产业整合”双轮驱动,深化全品类、全场景、全周期的产品生态布局,加速国际化战略落地,持续为股东创造卓越价值。

资源整合方面,公司将以海外并购与股权投资为核心抓手,通过推动境内外研发、生产、销售体系协同发展,加快海外产品注册与市场拓展,公司正从本土龙头企业向全球医美产业核心参与者加速转型。

REGEN公司的成功并购已为这一战略奠定坚实基础,公司未来将继续在核心技术、渠道网络及品牌资源等领域寻找优质标的,构建全球化运营新格局。

研发方面,公司依托成熟的生物医用材料、生物医药、化药研发转化平台,持续拓展现有产品的适应症,构建梯队分明、储备丰富的产品管线。

公司通过产学研协同与横向课题研究,加快（GLP-1）多肽等生物制品开发,推动在研产品高效落地与商业化转化,硬核研发能力将持续构筑公司核心技术壁垒,巩固在医美材料领域的领先地位。

渠道与品牌方面,公司将持续优化“直销+经销”全域营销体系,推进数字化、平台化、智能化运营升级。

依托全轩课堂、爱美客伙伴等平台深化医生培训与机构服务,不断提升客户覆盖广度与服务深度。

目前全轩课堂已服务超30,000名认证医生,构建起2,000余项内容的学术资源库,这一专业赋能体系已成为公司难以复制的竞争护城河。

同时坚持以专业赋能与社会责任夯实品牌公信力,打造有温度、有价值的责任品牌,强化市场认可度与用户粘性。

产品矩阵方面,公司已构建以透明质酸钠、聚乳酸、注射用A型肉毒毒素为核心的差异化产品体系,全面覆盖皮肤填充、促进胶原生成、面部轮廓、神经肌肉调节、毛发健康管理等应用场景。

未来将重点布局体重管理赛道,加大司美格鲁肽产品的研发投入,形成“医美+大健康”双轮驱动的增长格局。

丰富的产品矩阵不仅分散了单一产品依赖风险,更通过协同效应提升机构客户合作粘性,为业绩稳健增长提供坚实支撑。

公司将顺应行业高质量发展趋势,聚焦产品创新、专利壁垒、品质提升与产业协同,持续拓展医疗美容、外科修复、代谢疾病治疗等专业边界。

以全品类产品布局、全链条技术优势与全球化渠道运营能力,为股东、客户与社会创造持续增长的价值。