*ST春天 600381

报告期内,公司继续秉承“融汇当代多领域科技成果,通过创新研究,持续为消费者提供优质、安全和健康的产品”的发展理念,紧紧以化解股票退市风险为中心,加强两大主营业务板块的经营,在报告期内取得营业收入34,342.34万元,同比增长27.07%,其中扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营业收入为33,334.65万元,同比增长49.10%。

公司因长期股权投资出现亏损、对部分资产计提资产减值,报告期内归属于上市公司股东的净利润为-3,732.04万元、归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为-4,969.49万元,相较2024年度亏损大幅减少。

现将公司2025年度有关经营情况分析如下：（一）酒水快消品业务板块2025年白酒行业整体进入周期性低谷、深度调整阶段,面对市场环境不佳、消费需求收缩、价格倒挂、行业经营信心不足、业内竞争进一步加剧等实际情况,制定符合公司自身经营需求、产品特点、目标消费者需求等因素的经营计划,开展了以下经营工作：1.继续精益求精,严格要求产品的高品质在目前整体行业情况下,公司经营的产品,要求厂家一定严控产品质量,确保产品生产全过程的动态质量管理,满足消费者高品质需求。

2.持续研发,提升创新价值听花酒研究团队一直持续致力于酒体的减害增益科研攻关工作,不断推进产品在风味口感和健康化两大目标领域的价值创新升级。

报告期内,公司的研发成果“酒精和凉味剂组合物在调节性功能、护血管、肝细胞再生、抗肿瘤、提高免疫及睡眠的用途”国际发明专利申请（申请号：PCT/CN2022/074407）,在通过PCT途径于2023年末进入美国、日本和欧洲后,目前美国已经进入公布阶段；欧洲已收到授权通知书,等待下发欧洲专利证书；日本在上诉审查答复中。

此外,公司另一项白酒领域的发明专利已提交申请,目前正在等待初审；与国内外科学家的合作研究在报告期已经取得项目报告,并且发表了相关论文。

为了进一步夯实和提升产品核心竞争力,报告期内听花酒研究团队继续优化了围绕多重目标点的六大产品研发测试平台,对产品在价值创新领域取得的成果实现稳定量化：通过“细胞生物功能高通量筛选平台”对酒体中风味成分及酒体结构开展高效率基础研究,通过“动物机制研究与代谢测试平台”、“人体功能功效测试平台”、“分子生物学与组学平台”探寻验证酒对机体的影响机制和减害增益成果,通过“风味与功能组学分析平台”和“风味感官分析平台与智能感官分析系统”与专业人员尝评结合持续提升产品香浓味厚的风味特色优势。

3.精准营销传播,与经销商共同提升销售业绩报告期内公司根据行业整体情况,提高了广告投放精准度,继续本着互利共赢的原则与经销商进行合作,共同加强了线下品鉴和目标客户相关活动的赞助等营销活动,共同探索消费者对创新白酒的感知,公司同时在第四季度推出了针对目标客户和团购大客户的优惠活动。

上述工作精准地与目标客群进行了产品价值的沟通与体验,进一步提升了听花酒品牌和产品形象,也增强了经销商对市场销售的信心和预期。

（二）大健康业务板块此板块业务为公司的传统业务板块,报告期内主要为冬虫夏草原草的销售和中成药产品利肺片、虫草参芪膏的销售,实现营业收入21,663.06万元,同比下降0.75%。

在冬虫夏草原草销售业务方面,报告期内公司结合白酒行业的整体情况,为努力完成整体经营目标、化解退市风险,对冬虫夏草市场销售动态进行充分讨论后,决定提高冬虫夏草原草的经营目标,通过贴近市场,努力维护旧客户、大力开拓优质新客户,严把商品质量关和贴近市场的定价策略等方式,积极应对市场行情波动,同时合理控制销售信用期、加强应收款的回收,促进了冬虫夏草原草的销售工作,实现营业收入15,689.88万元,同比增长3.40%。

中成药产品方面,报告期内公司继续加强和专业医药商业公司的合作,重点开展利肺片的销售,同时积极开展虫草参芪膏恢复销售的工作,该方面业务实现营业收入5,973.17万元,同比下降10.22%。

报告期内,公司根据《企业会计准则》和公司会计政策的相关规定,基于谨慎性原则,为客观、公允地反映公司截至2025年12月31日的财务状况和2025年度的经营成果,公司对合并报表范围内各所属资产进行了全面清查及评估,对存在减值迹象的相关资产计提相应的减值准备。

本次共计提减值损失3,909.69万元,其中计提信用减值损失（坏账准备）合计591.39万元,计提资产减值损失合计3,318.30万元,使得公司2025年度归属于上市公司股东的净利润为-3,732.04万元、归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为-4,969.49万元,同比亏损大幅减少。

（三）进一步加强内部控制建设2025年5月青海证监局、上海证券交易所因公司未披露与宜宾听花的关联关系、关联交易情况,也未及时履行关联交易审议程序,违反了《上市公司信息披露管理办法》《上海证券交易所股票上市规则》的有关规定,对公司及有关责任人予以监管警示；6月,上海证券交易所因公司未充分提示可能触及退市风险警示的风险、未及时对2024年度业绩预告进行更正,违反了《上海证券交易所股票上市规则》的有关规定,对公司及相关责任人予以公开谴责的纪律处分。

公司董事会、管理层对上述监管警示和纪律处分予以了高度重视,对涉及事项进行了认真的整改,加强岗位人员的教育培训,杜绝相关事项的再度发生。

报告期内,公司完成了取消监事会的改革,并对相应的20余个内部管理规章制度进行了梳理和修订,分别经董事会、股东会审议通过后实施,进一步完善了内部控制制度。

(一)行业格局和趋势在白酒行业,2025年行业整体持续处于调整阶段,进入“减量竞争”的深度调整期,呈现出量、价、利齐跌的态势,结构分化明显。

根据已披露的财务数据,2025年前三季度,20家A股白酒上市公司营业收入合计为3,177.79亿元,同比下降5.90%；实现归属于上市公司股东的净利润合计为1,225.71亿元,同比下降6.93%。

其中16家公司出现营业收入和净利润双降。

与此同时,行业头部集中效应日益显著,前十名企业营业收入合计占全行业比重已达半数,其余数千家酒企经营压力较大。

根据国家统计局发布的数据,2025年全年食品烟酒类价格下降0.7%,其中酒类价格下降1.9%,降幅较2024年扩大1.4个百分点,2025年国内白酒（折65度,商品量）产量累计354.9万千升,累计下降12.1%,连续9年下滑,累计降幅达74%。

报告期内,行业库存处于历史高位,白酒价格体系面临较大压力,批发价低于出厂价的现象由个别企业扩展至全行业。

根据中国酒业协会发布的《2025中国白酒市场中期研究报告》,2025年行业平均存货周转天数上升至900天,同比2024年提升10%,反映库存增加的经销商占比58.1%,渠道面特别是经销商层面仍在持续承压。

行业受宏观政策与消费需求收缩等因素的影响,整体步入周期性低谷和价格、产品、市场结构等方面的深度调整阶段。

2026年2月14日,工业和信息化部、人力资源社会保障部、市场监管总局印发的《酿酒产业提质升级指导意见（2026—2030年）》,将中国酒行业定位为“历史经典产业”,同时从原料、提升产业科技创新、优化产业结构、产业发展方式、新业态、品牌文化等方面明确了未来五年中国白酒的发展方向,在行业低迷的环境下,充分释放了政策红利,利于行业的提质增效发展和转型升级,也对酒企能否抓住此一机遇高质量发展带来了考验。

在医药行业,根据国家统计局数据,2025年国内医药制造业营业收入为24,870亿元,同比下降1.2%；营业成本为14,362.4亿元,同比下降1.3%；利润总额为3,490亿元,同比增长2.7%。

在中医药行业方面,我国中药行业正处于高质量发展的转型期,报告期内,政府工作报告明确了“完善中医药传承创新发展机制,推动中医药事业和产业高质量发展”并先后出台了系列政策,国家工信部等八部门联合印发《中药工业高质量发展实施方案（2026—2030年）》,国务院办公厅发布的《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》,国家医保局、国家卫健委、国家中医药局等多部门推行中西医同病同效同价政策,提高中医病种医保支付系数等相关政策和措施的发布实施,在政策层面保障支持中药行业的发展。

从市场规模上看,2025年中成药市场规模突破5000亿元,中药饮片突破3000亿元,整体市场规模同比增长超过9.7%。

中药行业整体已迈入以质量为核心、以创新为引擎、以合规为底线的高质量发展新阶段,同时也进一步强化了全链条的监管力度。

随着人们对健康的需求日趋强烈,中药滋补市场的规模在不断扩大,2025年中国大健康产业规模已达10.03万亿元,其中养生健康服务规模达6.3万亿元。

天猫健康平台数据显示,2025年养生膏增长超80%,同时,消费者在选择中药滋补产品时更加理性,78%的消费者优先选择具备专业背书的品牌,65%的消费者会重点关注第三方检测报告。

这意味着产品质量背书、标准化认证和功效可信度正在成为消费者决策的核心要素。

国家在政策层面的支持,消费者健康意识的提升,中药行业发展迎来新阶段,国药准字、质量可靠、功效明确的中成药和中药滋补品,会更加受到市场的青睐。

三、经营情况讨论与分析报告期内,公司继续秉承“融汇当代多领域科技成果,通过创新研究,持续为消费者提供优质、安全和健康的产品”的发展理念,紧紧以化解股票退市风险为中心,加强两大主营业务板块的经营,在报告期内取得营业收入34,342.34万元,同比增长27.07%,其中扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营业收入为33,334.65万元,同比增长49.10%。

公司因长期股权投资出现亏损、对部分资产计提资产减值,报告期内归属于上市公司股东的净利润为-3,732.04万元、归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为-4,969.49万元,相较2024年度亏损大幅减少。

现将公司2025年度有关经营情况分析如下：（一）酒水快消品业务板块2025年白酒行业整体进入周期性低谷、深度调整阶段,面对市场环境不佳、消费需求收缩、价格倒挂、行业经营信心不足、业内竞争进一步加剧等实际情况,制定符合公司自身经营需求、产品特点、目标消费者需求等因素的经营计划,开展了以下经营工作：1.继续精益求精,严格要求产品的高品质在目前整体行业情况下,公司经营的产品,要求厂家一定严控产品质量,确保产品生产全过程的动态质量管理,满足消费者高品质需求。

2.持续研发,提升创新价值听花酒研究团队一直持续致力于酒体的减害增益科研攻关工作,不断推进产品在风味口感和健康化两大目标领域的价值创新升级。

报告期内,公司的研发成果“酒精和凉味剂组合物在调节性功能、护血管、肝细胞再生、抗肿瘤、提高免疫及睡眠的用途”国际发明专利申请（申请号：PCT/CN2022/074407）,在通过PCT途径于2023年末进入美国、日本和欧洲后,目前美国已经进入公布阶段；欧洲已收到授权通知书,等待下发欧洲专利证书；日本在上诉审查答复中。

此外,公司另一项白酒领域的发明专利已提交申请,目前正在等待初审；与国内外科学家的合作研究在报告期已经取得项目报告,并且发表了相关论文。

为了进一步夯实和提升产品核心竞争力,报告期内听花酒研究团队继续优化了围绕多重目标点的六大产品研发测试平台,对产品在价值创新领域取得的成果实现稳定量化：通过“细胞生物功能高通量筛选平台”对酒体中风味成分及酒体结构开展高效率基础研究,通过“动物机制研究与代谢测试平台”、“人体功能功效测试平台”、“分子生物学与组学平台”探寻验证酒对机体的影响机制和减害增益成果,通过“风味与功能组学分析平台”和“风味感官分析平台与智能感官分析系统”与专业人员尝评结合持续提升产品香浓味厚的风味特色优势。

3.精准营销传播,与经销商共同提升销售业绩报告期内公司根据行业整体情况,提高了广告投放精准度,继续本着互利共赢的原则与经销商进行合作,共同加强了线下品鉴和目标客户相关活动的赞助等营销活动,共同探索消费者对创新白酒的感知,公司同时在第四季度推出了针对目标客户和团购大客户的优惠活动。

上述工作精准地与目标客群进行了产品价值的沟通与体验,进一步提升了听花酒品牌和产品形象,也增强了经销商对市场销售的信心和预期。

（二）大健康业务板块此板块业务为公司的传统业务板块,报告期内主要为冬虫夏草原草的销售和中成药产品利肺片、虫草参芪膏的销售,实现营业收入21,663.06万元,同比下降0.75%。

在冬虫夏草原草销售业务方面,报告期内公司结合白酒行业的整体情况,为努力完成整体经营目标、化解退市风险,对冬虫夏草市场销售动态进行充分讨论后,决定提高冬虫夏草原草的经营目标,通过贴近市场,努力维护旧客户、大力开拓优质新客户,严把商品质量关和贴近市场的定价策略等方式,积极应对市场行情波动,同时合理控制销售信用期、加强应收款的回收,促进了冬虫夏草原草的销售工作,实现营业收入15,689.88万元,同比增长3.40%。

中成药产品方面,报告期内公司继续加强和专业医药商业公司的合作,重点开展利肺片的销售,同时积极开展虫草参芪膏恢复销售的工作,该方面业务实现营业收入5,973.17万元,同比下降10.22%。

报告期内,公司根据《企业会计准则》和公司会计政策的相关规定,基于谨慎性原则,为客观、公允地反映公司截至2025年12月31日的财务状况和2025年度的经营成果,公司对合并报表范围内各所属资产进行了全面清查及评估,对存在减值迹象的相关资产计提相应的减值准备。

本次共计提减值损失3,909.69万元,其中计提信用减值损失（坏账准备）合计591.39万元,计提资产减值损失合计3,318.30万元,使得公司2025年度归属于上市公司股东的净利润为-3,732.04万元、归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为-4,969.49万元,同比亏损大幅减少。

（三）进一步加强内部控制建设2025年5月青海证监局、上海证券交易所因公司未披露与宜宾听花的关联关系、关联交易情况,也未及时履行关联交易审议程序,违反了《上市公司信息披露管理办法》《上海证券交易所股票上市规则》的有关规定,对公司及有关责任人予以监管警示；6月,上海证券交易所因公司未充分提示可能触及退市风险警示的风险、未及时对2024年度业绩预告进行更正,违反了《上海证券交易所股票上市规则》的有关规定,对公司及相关责任人予以公开谴责的纪律处分。

公司董事会、管理层对上述监管警示和纪律处分予以了高度重视,对涉及事项进行了认真的整改,加强岗位人员的教育培训,杜绝相关事项的再度发生。

报告期内,公司完成了取消监事会的改革,并对相应的20余个内部管理规章制度进行了梳理和修订,分别经董事会、股东会审议通过后实施,进一步完善了内部控制制度。

(二)公司发展战略公司目前两个主营业务板块均属于竞争激烈的传统行业,亟待通过转型国家大力鼓励发展的战略新兴产业,提升公司业绩和价值,实现公司的可持续发展。

报告期内,公司在齐心协力化解退市风险的同时,也开展了市场调研、行业考察等工作,以期尽快确定符合公司实际情况的转型方向和行业,并择机启动相关工作。

(三)经营计划2026年,国家鼓励扩大内需的系列政策将持续落地和执行,在此大环境下,公司计划在继续加强原有两大业务板块经营的同时,加大开拓新业务板块的力度,争取在年内取得一定的经营效果。

1.大健康板块业务以冬虫夏草类产品销售为主的大健康业务板块是公司的传统业务板块,报告期内公司围绕化解退市风险的工作目标加强了该业务板块的销售工作,恢复了中成药产品虫草参芪膏的销售,取得了较好的销售业绩。

2026年公司将在此基础上继续做好冬虫夏草原草、利肺片和虫草参芪膏中药产品的销售工作,进一步提升业绩。

2.酒水快消品板块业务公司将继续白酒风味口感升级和减害增益健康化相关课题的研究,助力产品品质的提升,满足目标消费者对高品质产品的需求；结合白酒行业和政策大环境的变化,加强市场调研,进一步提升营销精准度,加大目标客户的品鉴频次,以品质建立信任,增强品牌力,让更多消费者了解听花系列白酒代表和推动的新理念及工艺特点,感受到产品“香浓味厚”、“落口生津”、“代谢清除快、体感舒适”的独特之处,进而提高销售业绩。

3.积极开拓新板块业务在继续经营原有两大主营业务板块的基础上,公司将努力推进新板块业务的落实和经营开展工作,通过开拓和布局新的业务板块,打造公司新的业绩增长点,保障公司的可持续发展能力。

4.加强内部控制制度的建设充分吸取报告期内被监管部门和证券交易所实施监管警示和纪律处分的教训,继续加强内部控制制度的完善、执行和监督工作,尤其在重大决策科学性、信息披露质量和产品质量控制等方面,保障公司决策的科学性、信息披露的合规性、产品质量的可靠性、稳定性和整体生产经营的合规性,进而保障公司的可持续发展和盈利能力。

以上经营计划,并不构成公司对投资者的业绩承诺,市场不确定性和外部环境的变化可能会对公司经营计划的实施带来一定影响,存在不确定性,请投资者理解经营计划与业绩承诺之间的差异,并对投资保持足够的风险意识,注意投资风险。