通威股份 600438

2025年,全球地缘政治冲突不断加剧,国际经贸环境急剧变化,单边主义、保护主义升级,经济增长持续承压,根据国际货币基金组织（IMF）预计,2025年全球经济增速约为3.2%,中国经济也仍面临转型过程中的消费、投资增长动力不足等结构性问题。

在此背景下,我国进一步加强宏观政策逆周期调节,充分发挥存量政策作用,经济运行总体平稳、稳中有进,全年实现GDP突破140万亿元,同比增长5%,新质生产力发展成果丰硕,产业转型向“绿”向“优”继续深化,清洁能源发电占比提升、新能源汽车等绿色产业产量继续保持高速增长,单位GDP能耗降低5.1%,绿色发展转型成效突出。

报告期内,公司所处的光伏行业新增装机规模继续保持上升态势,全球新增光伏装机规模超过600GW,但阶段性供需失衡矛盾仍未根本性缓解,产业链各环节开工率下行,产品价格同比继续下探,白银等部分核心原材料价格持续上涨,企业仍面临严峻的经营压力。

饲料行业保持稳健发展,行业总产值小幅增长,总产量在猪饲料大幅增长推动下达到34,225.3万吨,同比增长8.6%,创下历史新高,企业规模化与行业集中度进一步提升。

公司始终聚焦“农业+光伏”两大主业,持续加强技术研发与生产降本增效,提升精益管理水平,同时动态优化开工率,灵活调整经营策略,继续巩固在技术、成本、管理等方面的竞争优势,全年公司高纯晶硅、太阳能电池出货量稳居全球第一,组件出货保持全球前五并取得海外市场突破式增长,饲料及产业链业务持续稳健发展,实现营业收入841.28亿元,经营性现金流净流入13.79亿元,但受行业整体经营环境冲击,并叠加长期资产减值及报废影响,公司归属于股东净利润为-95.53亿元。

（一）饲料及产业链业务公司是全球领先的水产饲料生产企业及重要的畜禽饲料生产企业,年饲料产能规模约1,300万吨,其中水产饲料作为公司核心产品,产销量连续多年位居行业前列。

2025年,公司始终锚定“质量方针”长期战略不动摇,成为行业唯一一家连续10年以上外部抽检合格率100%的大型饲料集团企业,并持续坚持以“养殖效益最大化”为目标,聚焦“提升产品力、重塑服务力、强化运营质量”重点工作,实现良好的经营效益,核心竞争力持续增强。

报告期内,公司水产饲料坚持推高推优,以高技术含量产品为客户提供养殖关键解决方案,持续增强客户粘性,实现销量稳步增长,其中推高推优产品销量占比提升至近40%,尖刀产品高端苗种料销量同比增长32%,战略品种如螃蟹料、对虾料、小龙虾料等实现重点区域市场绝对领先。

畜禽饲料持续提升成本竞争力,强化客户深度服务,打造超大规模综合基地（禽料）,高价值产品如教槽料、母猪料、乳猪料、浓缩料、小禽料等销量大幅增长。

海外市场深化管理变革,原料采购、产品设计及团队建设深度本土化,有效促进业务高速发展,销量与利润均创历史新高。

全年,公司饲料总销量653.17万吨,其中自销量651.95万吨,同比增长4.22%,创历史新高。

报告期内,公司也持续强化在技术、采购、生产等方面的核心竞争优势。

其中,技术研发聚焦市场一线,围绕原料替代、配方优化、数字化营养体系搭建等方向,内部科研立项35项,验收18项,申请专利44件,授权专利58件,主持与参与国家标准4项,行业标准2项,《主要淡水鱼精准投喂理论及关键技术研究与应用》作为唯一的水产类科技成果荣获2025年度湖北省科学技术奖一等奖；采购工作聚焦核心原料行情研判,精准把握采购节点,为公司成本持续优化注入强劲动能,全年公司原料采购战略渠道合作比例达76%,吨散比达70%,处于行业领先水平；生产工作聚焦推动数智化转型,数智制造平台全面上线,配方自动分解、工段一键启动,并于国内首创投料自动排程、原料批次+仓容+工艺路线智能排产,实现饲料生产过程人工干预降低80%,效率提升30%,为公司饲料品质稳定与成本降低筑牢根基,也荣获IDC国际数据公司授予的“2025年IDC中国未来数字工业领航者”称号。

公司战略培育食品业务,并积极探索下游水产养殖业务。

报告期内,公司食品业务净资产回报率达到42.57%,净利润同比增长14.16%,均创历史新高,并继续保持美国海关进口罗非鱼排名第一,市占率超过10%。

通威食品荣获第五届中国餐饮产业红牛奖“2025年度餐饮供应链百强企业”称号、第三届中国餐饮业社会责任大会“2025中国餐饮业ESG优秀案例”奖项,并入选中国食品工业协会“2025中国食品工业重点企业500家”。

工厂化对虾养殖业务作为公司面向未来的前瞻性产业布局,2025年聚焦推动中试成果向生产应用转化,构建销售渠道,打造品牌价值。

报告期内,工厂化对虾养殖业务完成循环水养殖技术全链条升级,实现饲料多餐精准投喂、虾壳自动收集,并搭建装备控制中台与移动端管理系统,推动对虾养殖全流程智能化管控,取得核心工艺及核心设备共计22项专利授权。

通威对虾产品凭借突出品质优势,获得方圆认证集团颁发的可生食产品认证,并从传统塘口批发转向电商、商超等品牌零售渠道,稳步打造“无抗、富硒、可生食”的通威“清水虾”品牌价值。

（二）多晶硅及上游业务公司是全球高纯晶硅龙头企业,连续多年市占率稳居全球第一,在产能规模、产品品质、技术积累、成本管控、客户合作等方面具有显著的综合领先优势。

2025年,多晶硅行业总产量迎来连续12年增长后的首次下降,上半年行业供需失衡持续突出,产品价格创出历史新低,下半年“反内卷”共识加强,企业转向自律减产,寻求市场平衡,产品价格有所回升。

公司高纯晶硅业务积极响应国家“反内卷”倡导,适时调整出货节奏和销售策略,全年高纯晶硅销量38.48万吨,同比下降17.71%,国内市占率超30%,同比提升2个百分点,前五大外销客户占比超过60%,核心客户合作粘性持续加深。

面对严峻的市场形势,报告期内公司高纯晶硅业务持续淬炼内功,推动创新,优化管理,在周期低谷进一步加强自身竞争优势。

在生产方面,公司坚持品质为先的同时,生产指标持续保持行业引领,全年高纯晶硅平均硅耗1.03kg/kg.si,氢耗降至100Nm³/t.si以内,氯耗降至0.05t/t.si以内,冷氢化实际转化率最高达到32.5%,还原电耗控制在40kwh/kg以内。

面对市场压力,报告期公司持续弘扬全员创新精神,新增科创立项699项,验收576项,申请专利477件,授权专利297件,排名行业第一,全体员工为公司提出合理化建议超14万条,累计创效1.5亿元。

同时,公司还参与3项国家级、6项行业级、9项团体级标准规范制定,进一步提升行业话语权。

报告期内,公司半导体用高纯晶硅业务与海外客户保持稳定合作,产品品质受到高度认可。

（三）太阳能电池业务公司是全球太阳能电池龙头企业,连续9年电池出货量位居全球第一,其中连续7年电池出口量行业第一。

报告期内,公司实现电池销量103.03GW,同比增长17.51%,全球市占率约15%,其中海外市场电池销量16.73GW,同比增长73%。

报告期内,受供需失衡影响,2025上半年电池环节价格延续下跌趋势,企业几乎全面亏损,部分企业停产甚至破产退出,下半年随着行业“反内卷”共识加强,电池价格显著回升,但因上游硅片价格同步上涨,叠加主要原材料白银价格大幅攀升,电池企业仍总体处于亏损状态,截至报告期末行业开工率持续下调。

在此市场环境下,公司电池制造业务聚焦降本增效与数字化治理提升两大核心工作,实现主要生产消耗指标进一步下降,产品效率指标稳步提升,并打造了全球光伏电池行业首个“灯塔工厂”,借助机器学习、生成式人工智能、工业物联网等先进技术与理念,推动产品转换效率和品质持续提升,智能制造走在全球前列。

截至报告期末,公司电池综合电耗降至4.19万度/MW,同比下降13%,综合水耗降至196吨/MW,同比下降23%,分别较工信部《光伏制造行业规范条件（2024年本）》标准低40%、67%,剔除白银价格上涨影响,全年平均非硅成本同比下降14%。

成本下降的同时,公司产品品质持续领先,TNC产品入库效率同比提升约0.38个百分点,各型号电池A级率均显著领先行业,UV60与CTM指标持续优化。

面对产业阶段性低谷,公司持续坚持技术研发投入,提升差异化竞争优势。

报告期内,通威全球创新研发中心成为国家首批、行业首个获批的国家级中试平台,研发方向覆盖TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿等多种技术路线,取得丰硕成果。

在TOPCon路线方面,公司通过导入钢板印刷、光刻及PolyTech等电池组件一体化提效技术,目前已发布量产功率可达650W的TNC3.0组件产品（210R-66版型）；在HJT路线,公司首创三分片电池制造技术,率先开拓780WHJT量产路线,银耗降至4mg/W以下,并率先攻克湿热与高UV衰减封装难题；在XBC路线上,公司同步开发TBC和HTBC两条中试线,BC高双面率、铜电镀等关键技术取得实质性突破,中试线量产平均功率保持行业先进水平。

此外,报告期内公司建成行业首条全自动5兆瓦级钙钛矿-晶硅叠层电池试验线,小面积叠层电池效率达到34.94%。

截至2025年底,公司电池板块累计持有有效专利1,840件,技术护城河持续加深。

（四）太阳能组件业务2022年公司大规模进军组件业务,出货量快速进入全球前五,截至报告期末产品已销售至80余个国家,国内市场稳居行业第一梯队,海外市场持续高速发展。

2025年,公司实现组件销量43.25GW,其中海外市场销量9.52GW,同比增长164%,并持续获得Tier1、EcoVadis金牌等多项权威认证。

报告期内,公司组件业务生产指标持续提升优化,主流产品A级率达到99.93%,碎片率低至0.12%,处于行业最优水平,单瓦非电池成本同比进一步下降14%,自动化、智能化水平引领全球。

组件海外市场开拓成效显著,其中中东和非洲市场销量总计同比增长370%,亚太市场销量同比增长279%,欧洲市场销量同比增长129%,在波兰、罗马尼亚、爱尔兰等国市占率进入前三,韩国市占率位居第一,签订ACWA1.86GW项目,落地罗马尼亚、爱尔兰、西班牙、澳大利亚等10余个百兆瓦级标杆项目。

国内市场方面,集中式业务进一步加强与“五大六小”等主要央国企电力开发企业深度合作,并在金上清洁能源基地等国家级大基地项目上持续取得突破；分布式业务全年出货位居行业前列,其中分布式平台业务出货稳居国内首位。

（五）光伏电站及相关业务报告期内,公司继续发挥绿色能源、绿色农业双主业的协同发展优势,以“生态养殖+绿色能源”的发展模式,推进规模化“渔光一体”电站业务的打造,借助系统的成本管控能力,通过在养殖水面科学系统地建设太阳能发电系统,有效提高水面资源利用率,助力传统水产养殖向规模化、集约化、专业化、现代化转型,达成“渔、电、环保”三丰收的经营成果,为我国乡村振兴事业贡献通威力量。

报告期公司新增并网广东莲塘项目、湖北天门二期增容项目、山东高青芦湖项目、山东东营二期项目合计约440MW,截至报告期末,公司累计装机并网规模达5.11GW,全年结算电量49.39亿度,可实现碳减排324.26万吨。

在“渔光一体”电站业务稳健发展的同时,公司还积极布局源网荷储一体化业务,重点推进发电侧配储项目建设与运营,在公司部分生产基地及“渔光一体”电站配套建设储能项目,降低公司生产端电力成本,并为公司创造新的利润增长点。

报告期内,公司金堂、双流、眉山等多个通威基地电源配储项目落地,通过电价谷段及平段充电、峰段及尖峰段放电的两充两放运营策略,降低公司生产端电力成本；公司天门电站储能项目、宾阳电站储能项目实现全容量并网,将有效减少电站光伏限电损失,并借助峰谷电价差实现峰谷套利收益。

作为同时布局光伏制造及发电全环节的领军企业,公司打通发电、售电至生产制造端用电全链条协同链路,充分发挥自身在电力市场的规模优势,报告期内通过市场化电力交易实现电力成本节约2,600万元,带动绿电消费2.2亿千瓦时,以行动践行绿色低碳发展道路。

(一)行业格局和趋势1、饲料行业我国饲料产业经过改革开放以来40余年的发展,已从“以量为主”的高速增长期进入“以质取胜”的高质量发展阶段,行业总量增速逐步放缓,企业进入比拼采购议价、产品研发、生产运营、品牌营销等综合竞争能力阶段。

头部企业凭借更强的综合运营能力及更大的规模成本优势,加速构建饲料养殖一体运营模式,持续抢占市场份额,中小企业则聚焦特定市场需求,做精做专,实现差异化发展。

同时,在国内市场趋于饱和,竞争加剧的背景下,凭借国内饲料产业的先发竞争优势及“一带一路”政策引导,海外新兴市场将成为新的蓝海。

公司认为饲料行业将呈现如下格局与趋势：（1）国内市场趋于成熟,企业差异化发展,海外市场将成为新的蓝海经过数十年的高速发展,我国饲料行业已形成完善的工业体系和较为清晰的竞争格局。

未来,伴随着国内人口和消费趋势变化,以及下游养殖业规模化、集中化的进一步提升,预计国内饲料市场竞争格局将进一步趋于稳定,集团化的头部饲料企业凭借其强大的采购议价能力、科技研发能力、标准化生产能力,以及在管理、资金、团队等方面的综合优势,持续提升并占据主要市场份额,中小企业或通过聚焦特定市场需求、开发具有独特竞争力产品等方式实现自身差异化发展。

同时,在国内市场竞争日趋激烈的背景下,我国饲料企业凭借先进的技术和产品优势,以及领先的供应链整合及管理能力,依托“一带一路”相关政策支持,将在海外新兴市场迎来广阔发展空间。

（2）智能化、集约化、现代化、减粮替代与可持续将成为产业长期趋势随着饲料产业及上下游发展愈发成熟,饲料企业之间的竞争不再单纯依赖产量的扩张,而更加比拼供应链管理、产品研发、生产运营、品牌营销等综合竞争能力,并最终通过产品终端养殖效果得以体现。

在此过程中,传统饲料企业低效、粗放的运营方式正朝着智能化、集约化、现代化的方向迈进。

其中,智能化技术如物联网、大数据、人工智能等,将大幅提升饲料生产及原料采购的效率和精准度,降低生产成本,保障产品质量；集约化的生产模式则有助于实现资源的优化配置,提高经营效益；现代化的管理理念将推动饲料企业建立更为完善的生产经营与质量管理体系,提升企业的整体竞争力。

与此同时,在《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》等文件引导下,加速饲料配方结构迭代,推进饲料粮减量替代、促进养殖业节粮降耗将成为饲料产业长期趋势,植物及昆虫蛋白等新型原料应用推广、循环农业模式兴起等还将进一步驱动饲料行业向资源节约、环境友好方向转型。

未来,智能化、集约化、现代化、可持续将成为饲料行业的新标签,引领行业向更高水平发展。

（3）饲料、养殖纵向延伸,产业链一体化持续加速随着饲料与养殖产业市场愈发成熟,头部饲料与养殖企业纷纷或通过向自身产业链上下游环节延伸发展,或通过与其他上下游企业建立更为紧密的供应链合作体系,加速构建饲料、养殖协同经营模式,推动产业链一体化趋势持续深化,同时也带来饲料销售方式的深刻变革。

在生猪产业方面,主要养殖企业基本均已构建自身的饲料供应体系,在水产方面,头部饲料企业仍在持续探索如工厂化对虾、鳗鱼等养殖体系。

未来,饲料、养殖乃至相关的种苗、动保产业一体化发展已成趋势。

2、光伏新能源行业光伏作为全球清洁能源转型的主力能源,具备经济性、安全性、环境友好性等突出优势,在全球双碳目标下具有广阔的发展空间。

虽当前我国光伏制造环节阶段性面临供需失衡、竞争加剧等问题,但全球光伏终端应用场景持续拓宽,新兴市场不断涌现,需求长期向好趋势确定,而中国光伏产业在全球的技术、规模、成本领先优势难以撼动,伴随着产业政策引导和企业技术创新持续发力,中国光伏产业将逐步走出内卷式竞争,并在光储融合发展推动下,凭借在能源安全与经济性等方面的突出优势迈向高质量发展道路,继续引领全球绿色能源变革。

公司认为光伏行业未来将呈现如下格局与趋势：（1）阶段性供需矛盾不改行业长期广阔空间,人工智能等新兴产业或将加速光伏发展光伏作为最主要的清洁能源形式,其平准化度电成本已经显著低于化石能源,年新增装机规模连续多年显著领先各类能源形式。

2025年,虽面临复杂严峻的全球贸易政策与供应链环境,全球光伏新增装机规模依然再创新高,印度、中东、非洲、东南亚等新兴市场展现出强劲的增长动能。

未来,凭借在能源安全、经济性、环保性以及建设及维护成本等方面突出的优势,光伏产业仍具有巨大的长期市场空间。

与此同时,未来全球人工智能、数据中心产业高速发展,算力基础设施的能源消耗激增,光伏发电与储能结合,能够为数据中心、算力中心等大型用电负荷提供清洁、可靠的能源解决方案,有望成为“光伏+”模式的重要增长极。

商业航天、太空AI算力等前沿领域的兴起,也将为HJT、钙钛矿叠层等高性能技术提供了全新的应用舞台,光伏产业发展或将伴随着社会科技与产业的进步持续加速。

（2）行业集中度将进一步提升,迈入技术与质量为先的高质量发展道路光伏产业在自身技术突破以及全球能源转型推动下,近年来规模快速扩张,巨大的发展空间以及高水平的投资回报率吸引了大量产业内外企业扩产。

伴随着行业供需矛盾的持续演绎,大量核心竞争能力不足的企业将逐步退出,行业整合持续加速,市场集中度有望进一步提升。

与此同时,在市场机制引导与政策法规规范下,通过持续研发投入、管理提升,形成在技术、品质、品牌等方面的差异化竞争优势,迈向高质量发展与良性竞争道路,是光伏产业的必然选择。

（3）中国光伏全球领先优势难以撼动,企业全球化布局或将进入新阶段中国光伏产业经过长期发展,已在全球建立绝对领先优势。

市场占有率方面,我国光伏产业占据了全球市场85%以上的份额；产能规模方面,我国高纯晶硅、硅片产能在全球的占比超过95%,电池超过90%,组件超过85%。

同时,我国光伏企业在自动化与智能化水平、产品质量方面居于全球领先地位,制造成本为全球最低,终端新增装机规模连续12年位居全球首位,累计装机规模连续10年保持全球第一,在全球清洁能源转型的大背景下,我国光伏产业必将持续发挥其引领作用。

但与此同时,面对日益复杂的国际贸易环境与各国强化本土供应链的政策导向,中国光伏企业的全球化战略已逐步从产品出口向本地化产能运营深度转型,通过从技术、管理、资本等多方面的综合输出,助力更多国家和地区实现能源转型和绿色发展目标,为全球实现双碳目标做出更大贡献。

(二)公司发展战略农牧板块：打造世界级安全食品供应商公司发展战略是打造世界级安全食品供应商和清洁能源运营商。

利用公司在科研、品牌、综合运营等方面长期积累的综合实力及规模化优势,适应行业发展趋势,坚持光伏新能源板块和农牧板块的专业化、规模化、产业化进程,优化完善各自产业链,力争以内生和外延的投资方式并举,促进公司持续、稳健发展,实现公司“为了生活更美好”的愿景目标。

饲料产业：坚持“质量方针”战略,聚焦饲料业务的专业化和规模化,通过海内外建厂、并购等外延式发展和内生式增长,实现产业稳定发展。

以水产饲料业务为主的基础上,充分利用水产饲料的季节性周期,持续推进与大型养殖公司在畜禽料方面的配套加工合作模式,提升饲料业务规模和市场占有率。

水产养殖：基于公司多年来积累的水产饲料资源优势（养殖资源、渠道资源）,借助公司特有的“渔光一体”复合增效模式,大力发展“公司+农户”的水产养殖运营新方式,进一步探索和开发设施化、标准化渔业养殖,有计划地重点开展以虾为主的优质水产品、特种水产品的工厂化养殖,提升水产养殖的自动化、智能化水平和环保标准,推动传统渔业向现代化渔业转型升级,打造领先的全程可追溯安全水产品生产基地。

水产品加工及贸易：加快推进水产品深加工与贸易业务,围绕“三鱼一虾”和“一品牌一平台一市场”的增长发展模式,打通从养殖端到消费端的产业链条。

公司的绿色安全食品标杆“通威鱼”已经在区域市场取得了高度认可,未来将逐步复制成功模式。

同时,公司积极进行水产销售大数据布局,推动线上电商平台（全农惠电商平台）与线下水产批发市场（三联水产品批发市场）共同发展,打造水产品流通体系。

发挥“通威鱼”品牌优势,在鲜活鱼产品市场开拓的基础上,聚焦“罗非鱼、乌鱼、叉尾鮰、盐田虾”等核心水产品运营,着力沿养殖—批发—零售—消费端路径拓展,实现养殖、生产、加工、贸易的全覆盖。

光伏新能源板块：打造世界级清洁能源运营商公司已成为光伏行业领先的产品制造商之一,未来将进一步加强产业链优势,持续巩固各环节领先水平,加快推广“渔光一体”协同发展模式,向世界级清洁能源运营商迈进。

在光伏制造领域,充分发挥公司领先的技术研发及成本管控能力,夯实公司在产品制造领域的龙头地位。

持续巩固和提升公司高纯晶硅环节领先的规模、技术、成本优势,提升市场占有率,打造高纯晶硅环节全球绝对领先地位；持续加强太阳能电池环节的研发、规模、管理优势,巩固公司领先的盈利能力与市场占有率,打造太阳能电池环节全球绝对领先地位；进一步提升组件环节的市场占有率,在国内外多个市场持续巩固和提升渠道与品牌优势,保持全球组件企业领先地位。

在光伏发电领域,坚定不移推广“渔光一体”发展模式,将公司的农业优势资源和光伏行业资源有机结合,形成立体的“渔光共生”经济,构筑饲料、安全水产品生产和绿色新能源开发为一体的经营模式,打造公司差异化核心竞争力。

(三)经营计划2026年,公司将继续秉持“聚势聚焦、执行到位、高效经营”的经营方针,在深刻把握行业发展趋势的基础上,进一步优化经营策略,强化风险管控,致力于实现高质量、可持续的发展。

公司将重点围绕提升订单质量与优化现金流管理两大核心,推动各业务板块稳健运营,提升公司价值。