华光环能 600475

报告期内,公司总体发展情况如下：（一）公司业务总体保持稳定报告期内,外围经济环境复杂多变,公司持续围绕环保与能源两大领域,开展设计咨询、设备制造、工程建设、运营管理、投资等一体化业务,同时保持对火电灵活性改造、氢能等新能源领域的投入与布局。

在各业务板块协同下,2025年,公司实现营业收入91.39亿元,实现归属于母公司所有者的净利润3.88亿元。

公司综合毛利率17.76%,较去年同期有小幅下降。

图1：2025年及2024年各业务收入比较（单位：万元）图2：2025年主营业务结构情况（二）热电运营保持稳健,持续开展精细化管理公司热电运营主要以供热为主,以热定电,符合国家提高能源使用效率、降低碳排放的战略目标。

2025年,公司下属8家热电厂保持精细化高效运营,全年完成总售热914.77万吨,热力应收款回笼率100%；通过精细化管理,管损低至4.94%。

（三）装备制造收入实现大幅增加2025年,公司装备制造实现收入22.71亿元,较去年同期提高30.39%。

装备制造收入大幅提升,主要由于公司大力拓展海外市场,并紧抓国内设备更新等业务机遇,海外销售额提高,流化床、煤粉炉、燃机余热炉等锅炉的销售收入均有较大幅度增加。

报告期内,公司签订锅炉装备订单22.57亿元,其中传统节能高效锅炉订单13.16亿元,环保锅炉装备等订单9.41亿元。

（四）固废处置运营稳中有进公司致力于为客户提供固废处置的一站式解决方案。

报告期内,公司环保运营容量未有明显变化,环保运营服务实现营业收入6.8亿元,较去年同期有小幅增加。

公司生活垃圾焚烧处置业务具备一定规模,已投运生活垃圾焚烧项目日处理能力3,300吨/日,2025年完成垃圾处置96.27万吨,垃圾收运10.65万吨。

公司污泥处置业务规模处于行业前列,已投运污泥处置项目规模为2640吨/日,2025年完成污泥处置82.62万吨。

同时,公司运营有餐厨废弃物处置一期、二期项目,合并规模为1165吨/日,2025年处理餐厨易腐垃圾14.52万吨。

公司投资建设有飞灰填埋场一期、二期项目（库容量各40万立方米）,2025年完成飞灰处置3.13万吨,有效保障了无锡市生活垃圾无害化处置需求。

（五）工程服务总体承压,市政工程收入下降报告期内,公司电站工程业务实现收入11.02亿元,较去年同期提高63.31%,主要由于公司加大了火电电力工程的业务开发,工程收入增加。

报告期内,公司电站工程签订订单总额9.2亿元,主要为火电电站工程。

报告期内,公司市政环保工程与服务实现收入7.68亿元,同比下降41.36%。

主要由于政府投资放缓,市政类工程市场显著缩量,市场竞争加剧,业务收入及业务毛利水平降低。

报告期内,市政环保工程签署订单14.81亿元,应收账款综合回笼率91.29%,仍保持较好水平。

（六）发行科创债券,优化公司债务结构2025年,公司成功发行中期票据19亿元,平均票面利率1.74%,发行超短期融资券合计22亿元,平均票面利率1.67%。

与上年同期相比,中期票据利率下降15.12%,超短期融资券利率下降24.09%,中票、短融的顺利发行,有效降低了公司融资成本。

其中,2025年5月公司完成首笔科创债发行,规模2亿元,期限270天,该笔科技创新债券也是环保行业全国首单科技创新债券。

（七）其他重大事项为维护公司全体股东利益,增强投资者信心,稳定及提升公司价值,体现国有企业责任担当,报告期内,公司开展了股份回购工作。

公司于2025年4月15日召开第八届董事会第二十九次会议,审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购股份方案的议案》,同意公司以集中竞价交易方式回购公司股份,用于维护公司全体股东利益,增强投资者信心,稳定及提升公司价值,回购期限自公司董事会审议通过之日起3个月内,回购股份价格不超过13元/股（含）,回购资金不低于人民币1亿元（含）且不超过人民币1.5亿元（含）。

截至2025年7月14日,公司已按披露的方案完成回购,实际回购公司股份9,991,050股,占公司总股本的1.05%,回购最高价格10.95元/股,回购最低价格8.59元/股,回购均价10.02元/股,使用资金总额100,129,964.79元（不含交易费用）。

(一)行业格局和趋势1、环保综合服务（1）环保装备市场挑战与机遇并存近年来,在相关政策的带动下,我国环保设备市场需求量保持增长。

工业和信息化部、科学技术部、生态环境部联合印发了《环保装备制造业高质量发展行动计划（2022－2025年）的通知》（工信部联节〔2021〕237号）,提出到2025年,环保装备制造业产值力争达到1.3万亿元的总体目标。

聚焦长期存在的环境污染治理难点问题,攻克污泥等有机固废减量化资源化技术装备。

在固体废物处理处置领域,重点推广无害化资源化利用技术装备。

引导企业从设计制造单一污染物治理技术装备向多污染物协同治理转变。

推动龙头企业从提供单一领域环保技术装备,向多领域“产品+服务”供给转变,提供一体化综合治理解决方案,满足重点区域、流域系统治理需求。

同时环保装备将朝着智能化、绿色化和多元化方向发展,发展出智能型、节能型先进高效环保设备,形成产业发展集聚区。

公司环保装备以燃机余热锅炉、垃圾焚烧炉为主。

除华光环能外,主要设备厂商还包括西子洁能（杭锅股份）以及三大动力上锅、东锅、哈锅三厂等。

公司的垃圾焚烧锅炉设备（500t/d及以上）,在同类产品中市场占有率行业排名第一。

燃机余热锅炉市场占有率排名前三。

目前,全球燃气轮机产能较紧缺,作为与大型燃机一对一配套的核心设备,燃机余热炉（HRSG）项目周期有所延长,同时GE等海外企业合计占据全球60%以上份额,包括公司在内的国内头部企业凭借配套能力与本土化优势分割剩余市场,行业竞争较为激烈。

另一方面,海外燃机余热炉市场蕴藏丰富机会,需求持续释放,公司已有多台燃机余热锅炉成功出海交付,为十五五期间业务拓展奠定了基础。

（2）固废处理的投资、建设、运营稳步发展国家发改委牵头发布的《关于“十四五”大宗固体废弃物综合利用的指导意见》明确了大宗固废处置的主要目标：到2025年,煤矸石、粉煤灰、尾矿（共伴生矿）、冶炼渣、工业副产石膏、建筑垃圾、农作物秸秆等大宗固废的综合利用能力显著提升,利用规模不断扩大,新增大宗固废综合利用率达到60%,存量大宗固废有序减少。

大宗固废综合利用水平不断提高,综合利用产业体系不断完善；关键瓶颈技术取得突破,大宗固废综合利用技术创新体系逐步建立；政策法规、标准和统计体系逐步健全,大宗固废综合利用制度基本完善；产业间融合共生、区域间协同发展模式不断创新；集约高效的产业基地和骨干企业示范引领作用显著增强,大宗固废综合利用产业高质量发展新格局基本形成。

近年,固废处置政策及市场变化呈现以下特征：（1）站位升高：从“无废城市”建设试点工作方案到各项危险废物专项治理工作,各类针对固废治理的政府行动的组织者多数为国务院部委层面,对于专项行动的监督效果明显强于地方政府层面的行动；（2）精细分类：针对不同类型的固废采取不同的手段治理,除现行的危险废物全程封闭转运处置外,生活垃圾的精细化分类也为后端的焚烧发电、厨余堆肥、金属回收等子领域的发展提供了更好的环境；（3）源头治理：政策中“治未病”的旋律愈发凸显,不但对各家产废企业的经营过程提出了更加细化的要求。

生活垃圾处理：伴随国内垃圾焚烧处置市场日趋饱和,海外市场增量拉动开始凸显。

东南亚等海外市场空间广阔,受益于“一带一路”沿线国家城镇化率提升及基础设施建设需求释放,根据世界银行数据,按2024年人口测算东盟10国及印度市场垃圾日产量达到146万吨/日。

东盟各国（除新加坡）垃圾处理结构亟待优化,目前仍以填埋及利用回收为主,焚烧发电占比处于低位,替代空间广阔。

国家发改委等三部委联合发布《关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作促进可再生能源电力消费的通知》,明确生物质发电核发可交易绿证,垃圾焚烧发电绿证交易成为可能,绿证全覆盖政策与可再生能源发电补贴改革政策在垃圾焚烧领域正式衔接落地。

政策打开了垃圾焚烧发电绿证交易市场空间,在存量项目超过中央财政补贴上限（82500小时或15年）后,绿证收益有望仍可提供额外收益。

作为生物质发电的构成主体,垃圾焚烧发电行业正在经历从“能源约束”到“碳排放约束”的阶段,提升能量转化率,减少过程碳排放是未来行业提质增效的重点。

其中,“高参数+余热利用”是未来的主要方向,采取热电联供方式优势明显：1）将热能利用效率提高到45%-60%左右,相较于纯发电利用具备更好的经济效益；2）有效降低碳排放,可有效替代煤、天然气供热实现减排。

因此,采用高参数技术、加强余热利用是垃圾焚烧发电行业提标改造,并实现碳减排的必然途径。

同时,垃圾焚烧发电企业产业链延伸已成为一种趋势,以垃圾焚烧发电项目为主,同时配套厨余废弃物、市政污泥处理、污水处理、炉渣处理项目等,可进一步提升垃圾发电盈利空间。

从装机规模上看,我国当前垃圾焚烧发电行业市场竞争主体主要为大型国资背景企业和优质民营企业,近年来垃圾焚烧发电行业投资主体由分散向集中的趋势逐步形成。

餐厨垃圾处置：近年来我国餐厨垃圾产量逐年递增,从市场竞争格局来看,餐厨、厨余垃圾处置项目具有投资规模不大、分布相对分散的特点。

受垃圾分类精细化影响,中国厨余垃圾处理行业市场将保持稳定小幅增长。

近年,随着垃圾分类带来的需求增加,光大环境、中国天楹、上海城投等大型固废企业都进入厨余垃圾处置领域。

一方面,垃圾焚烧企业拥有资金和政府资源双重优势；另一方面,协同处置能带来降本增效,餐厨沼渣余电上网,干湿垃圾处置的发电设备、除臭系统、渗滤液处理系统、蒸汽供热系统等也可共用,降低折旧摊销成本。

另外,《ReFuelEU航空法规》要求从2025年1月1日起,所有在欧盟机场供应的航空燃料中,必须使用至少2%的SAF与传统煤油混合的燃料,到2030年占比需达6%,到2050年达到70%。

餐厨废油脂作为生产生物航煤的主要原料,与传统的航空燃料相比,碳排放量最高可以减少85%,需求量有望急剧增加。

公司餐厨垃圾提油资源化利用,2025年提油产出超8183吨,较去年同期增长超60%,实现了大幅提升。

污泥处置：随着中国污水处理率持续提升、污泥产生量不断增长,预计2027年将增至9,000万吨以上。

目前国内污泥处理处置行业市场相对分散,竞争较为激烈。

由于经济成本及重视程度等因素,从“十二五”时期我国才对污泥逐步重视,经过这些年的快速发展,污泥处置参与企业越来越多,不过总体看市场仍然较为分散,行业参与者较多,企业凭借各自优势抢占市场,包括利用成本优势、技术优势和资源优势,行业的价格都会出现较大的差别。

市场需求的释放主要取决于政府的政策、财力、监管以及供应商的选择偏好。

从区域的维度看,东北地区的市场集中度较高,其次是西部地区,而东部地区和中部区域的市场竞争较为分散。

总体看,污泥处置投资运营型企业处于行业发展的更前端,各地污泥处理市场需要的不仅是设备和系统集成,更重要的是在此基础上的资金和运营能力。

（3）市政环保工程市政环境工程与服务的参与主体包括专业的工程总包商、科研院所、设备制造商以及综合型环保企业,市场集中度较低,企业竞争力主要受地方政府资源、融资能力及资金成本因素的影响。

国内市政工程建设行业由过去的国企领军演变为多元化的竞争格局,市场竞争将趋于激烈。

EPC、PPP、全过程咨询成为近年市政基础建设主流和趋势。

伴随《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》发布,最大程度鼓励民营企业参与政府和社会资本合作新建（含改扩建）项目。

根据头豹研究院研究预测,未来中国市政工程建设行业的市场规模将保持缓慢增长态势,预计2027年将突破3万亿元。

市政工程建设市场增长的主因是政府投资不断增强。

基础设施投资整体呈现增长态势,尤其在水利管理和公共设施领域的提升显著。

2、能源装备及服务（1）能源结构调整伴随碳减排、碳中和的远期目标,我国能源消费结构正在迎来重大调整。

根据国家能源局发布2025年全国电力统计数据,截至2025年底,全国累计发电装机容量38.9亿千瓦,同比增长16.1%。

其中,太阳能发电装机容量12.0亿千瓦,同比增长35.4%；风电装机容量6.4亿千瓦,同比增长22.9%。

结合2024年数据计算,2025年新增电力装机约542.72GW,其中太阳能发电新增装机达315GW,风电新增装机达119GW。

（2）能源装备公司的能源装备主要为锅炉设备。

锅炉设备是利用燃料或其他能源的热能,把水加热成热水或蒸汽的机械设备。

大体可以分为余热锅炉、电站锅炉、工业锅炉等。

根据《2020全球及中国余热锅炉行业发展现状调研及投资前景分析报告》,2019年全球余热锅炉市场规模达到了157亿元,预计2026年将达到204亿元,年复合增长率（CAGR）为3.80%。

国内有超过20家企业具备制造电站锅炉资质和规模化制造能力,并形成三大梯队。

第一梯队是三大动力上锅、东锅、哈锅三厂,具备为600MW及以上机组配套超超临界电站锅炉制造能力的锅炉制造企业。

第二梯队是华光环能、华西能源、西子洁能等,属中大型电站锅炉制造企业。

第三梯队是地方中小型电站锅炉厂。

2025年9月,工业和信息化部联合市场监管总局、国家能源局等三部门联合印发《电力装备行业稳增长工作方案（2025—2026年）》提出2025—2026年电力装备行业稳增长主要目标,传统电力装备年均营收增速保持6%左右,新能源装备营收稳中有升；发电装备产量保持在合理区间,供给得到有效保障,新能源装备出口量实现增长；重点地区、重点企业带动作用加强,电力装备领域国家先进制造业集群年均营收增速7%左右,龙头企业年均营收增速10%左右；推动一批标志性装备攻关突破和推广应用。

《方案》结合目前行业面临关键问题,从供给、需求、环境三方面协同发力,提出8方面措施,在供给侧,统筹实施重大技术装备攻关工程和产业基础再造工程,突破一批标志性装备；依托能源领域国家科技专项,新部署一批项目；提升装备智能化、绿色化水平。

在需求侧,依托大型风电光伏基地、海上风电基地、智能电网、抽水蓄能电站等能源领域重大工程建设,稳定电力装备国内需求,充分利用全球能源绿色低碳转型的重要机遇,积极拓展海外市场。

在环境侧,落实好首台（套）推广应用政策,制定实施风电、光伏等行业规范,通过标准引领产品质量提升和大规模设备更新,强化产业链协同,引导行业持续健康发展。

随着国家电力装备稳增长、以旧换新等政策的出台和落地,公司电力装备类产品将一定程度从中受益。

（3）新能源进入“十四五”期间后,我国持续重视能源布局,建设清洁低碳、安全高效的能源体系。

加快发展非化石能源,坚持集中式和分布式并举,大力提升风电、光伏发电规模,加快发展东中部分布式能源,有序发展海上风电,加快西南水电基地建设,安全稳妥推动沿海核电建设,建设一批多能互补的清洁能源基地。

光伏：近3年,随着我国新型电力系统建设的逐步推进,风电光伏产业装机量持续高涨。

2025年国内光伏装机创新高。

国家能源局发布2025年全国电力统计数据：2025年全年,光伏装机新增31507万千瓦,同比上升13.67%,创历史新高。

2025年1月,国家发展改革委、国家能源局发布了《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（发改价格〔2025〕136号）,新能源项目（风电、太阳能发电,下同）上网电量原则上全部进入电力市场,上网电价通过市场交易形成。

《通知》发布标志着我国新能源市场化进程进入深水区。

通过“全电量入市+市场化定价”双轮驱动机制,推动新能源项目全面进入电力市场。

2025年国内光伏新增装机创新高一定程度受益于136号文推动的抢装。

储能&氢能：2026年1月,国家发改委、国家能源局印发《关于完善发电侧容量电价机制的通知》,明确：建立电网侧独立新型储能容量电价机制。

全国性容量电价政策落地,容量电价方面,文件确定独立储能可获得容量电价,各地可根据当地煤电容量电价标准,结合放电时长和顶峰时贡献等因素,建立电网侧独立新型储能容量电价机制。

现货市场方面,文件确定,现货市场连续运行地区,抽水蓄能抽发、电网侧独立新型储能充放电价按市场规则或现货实时价格执行。

容量电价政策落地,意味储能作为调节性电源的价值受到认可,储能装机有望继续有力增长。

燃气发电：天然气作为清洁能源,其发电具有高效、低碳、灵活等方面的突出优势,对于改善大气环境质量、积极应对气候变化、保障电力系统能源平稳供应,具有重要的意义。

天然气发电具备启停灵活、爬坡速率快等优势,可以有效且迅速的调节出力水平,且与煤电相比,响应速度更快、负荷变化能力更强,是电网调峰最为优质的电源之一。

此外,从碳、氮、硫、烟尘等污染物排放来看,燃气机组相较于燃煤机组更加低碳清洁。

根据GEGasPower测算,9F燃气机组的碳排放比煤电低将近60%。

2025年,全国新增发电装机容量5.5亿千瓦,同比多投产1.1亿千瓦,其中气电发电装机新投产1992万千瓦,中国气电装机正式迈入1.6亿千瓦大关,电力系统调节能力进一步提升。

从区域看,广东省为最大增量,2025年新增超800万千瓦,重点在惠州LNG电厂、粤电花都等项目,总装机突破5400万千瓦,稳居全国第一。

川渝利用本地页岩气优势,四川、重庆新增装机超600万千瓦,用于弥补水电枯水期缺口。

江苏作为气电大省（存量约2200万千瓦）,2025年新增较为有限,重点在存量机组的灵活性改造（如9F级机组深度调峰至30%负荷）和热电联产优化,以服务城市冬季供暖和夏季空调负荷。

气价与碳市场：2025年国际LNG价格处于相对低位,降低了发电成本。

同时,生态环境部在2025年答复中明确,燃气机组在碳市场享受配额豁免（即不用购买碳配额）,处于“净收益”状态,显著提升了气电相对于煤电的环保竞争力。

（4）地方热电运营长期来看,我国未来工业和居民采暖热力与电力需求仍将保持稳定增长态势,促进地方热电运营企业持续发展。

根据前瞻产业研究院预测,十四五期间,预计我国热电联产装机容量规模将以10%的年均复合增长率增长,到2026年,我国热电联产装机容量规模将突破8亿千瓦。

公司下属热电联产业务行业属地性较强,热电联产企业在供热业务方面具有区域自然性垄断的特点,供热业务需要获取当地政府部门审批,前期管道铺设等基础设施建设需要较大的资金需求,为了避免资源浪费,政府不提倡在同一区域重复建设多个热源。

因此,早期布局企业在自身供热区域内形成了排他性优势,竞争压力较小。

在电力销售业务方面,目前热电企业电力销售量以省属电力公司确定的计划发电量为主,同时以区域电力调度方式进行协调,各热电企业电力业务并不冲突。

由于销售客户为国家电网公司和中国南方电网公司,上网电价由国家发改委和物价部门调控。

供热业务的定价一般由政府物价部门调控或与下游工业热用户协商确定,伴随煤价、天然气价格波动,设有煤热价格联动、气电价格联动机制,供热业务行业整体相对市场化。

成本方面,在进口煤和长协煤持续补充的背景下,电厂的库存较为充裕,电厂采购动力煤现货的需求相对有限,动力煤市场价格或将低位震荡,从而有助于改善热电联产企业的经营业绩。

另外,各地煤电容量电价机制的落实将助力当地符合规定的热电联产企业回收固定成本,有助于热电联产行业健康运行。

目前,除公司外,以热电联产为主要业务的上市公司有宁波能源、杭州热电、协鑫能科、联美控股等,公司年集中工业供热量在A股上市公司排名前3。

(二)公司发展战略进入“十五五”阶段,公司将以“共建清洁低碳生活”为企业使命,以成为“中国领先的智慧低碳能源综合服务商”为发展愿景,加强生态圈建设,整合资源与能力,持续推进产业升级,探索并实践低碳、清洁、可持续的增长路径,为客户提供卓越的产品、服务与系统解决方案,与股东共享长期稳健价值,为员工搭建实现理想的成长平台,并积极承担社会责任。

公司将通过“一核、双驱、三战役”的行动纲领：以价值创造为“核心”,通过持续优化资源配置和提升运营效率,确保在市场竞争中保持核心竞争力,实现可持续发展；坚持“产业投资+产业经营”双轮驱动,通过投资布局新兴产业与深化现有产业运营相结合,推动企业转型升级和规模扩张；坚持以实现质的有效提升和量的合理增长的“高质量发展”为主题,按照“巩固产业优势、打造第二曲线、实施海外战略”的三条战略主线,构建梯队化、协同化的业务发展新格局。

(三)经营计划根据当前经济形势和行业趋势分析,结合公司发展现状,预计2026年公司合并报表可实现销售收入95亿元,利润总额10亿元。

2026年,公司将重点抓好以下几方面的工作：1、装备制造方面：顺应能源转型趋势,继续强化节能高效发电产品、燃机余热炉等环保低碳装备的市场拓展；加强清洁低碳新产品开发和新技术储备,保障电解槽标杆项目设备稳定运行且性能达行业领先水平,持续开拓制氢设备市场及订单,并推进高电密产品的研发；开展预热燃烧火电灵活性改造项目的市场推广；持续加快、加深海外市场开拓。

同时,加强应收账款管理,提升产品毛利水平。

2、工程总包及服务方面：市政环境工程服务业务聚焦打造核心特色产品,提升总包能力和业务利润率,持续拓展勘察、生态环境、污水固废处置等拳头业务,开拓城市更新、水利工程等新业务,持续提升数字化业务竞争力,拓展BIM、信息化及城市生命线等相关咨询业务。

电站工程业务将进一步加强国内及海外市场开拓,提升传统能源技改设计和装备能力,扩大订单规模,同时通过专业化提高工程毛利水平。

3、项目运营方面：热电运营进一步精细化、智能化,提升供热、供电量及相关营收水平,同时加深电厂智慧化改造,逐步实现智能化管理,提高能效水平,积极开拓售电、储能等绿色低碳综合能源管理业务,抓住市场机遇,有序开拓业务版图。

环保运营业务围绕已投产项目开展提质增效,积累打造运营管理人才团队,做优做强核心技术路线,巩固细分领域行业地位。

光伏运营进一步提升公司运维管理能力,有效保障项目盈利能力,同时持续提高光储总投运规模,增加优质新项目储备,积极布局开拓海外市场。

与此同时,公司将积极研究各项主营业务协同以及创新业务的开拓布局；发挥金融支撑和上市平台优势,积极研究通过资本运作、投资并购等手段,实现公司业务规模进一步拓展。

目前公司资金相对充裕,融资成本处在合理较低区间,可满足公司日常经营、业务发展的资金需求；未来不排除通过向资本市场募集资金方式解决公司可能发生的投资新建、并购等产生的资金需求。

风险提示：上述经营计划并不构成公司对投资者的业绩承诺,请投资者对此保持足够的风险意识,并且理解经营计划与业绩承诺之间的差异。