招商轮船 601872

1.船队发展情况报告期内共接收16艘新船,包括1艘VLCC,8艘LNG船（含CLNG公司7艘）,2艘8.2万吨卡姆萨型散货船,3艘6.2万吨重吊多用途船,2艘9000车滚装船,并新签1+1艘DPST（动力定位穿梭油轮）订单,接受1艘1.4年船龄二手燃油加注船,完成处置5艘老龄和非节能型船（1艘滚装船,4艘油轮）,船队结构进一步优化。

截至2025年12月31日,公司船队自有船舶235艘,合计3884.59万载重吨；手持订单64艘,合计788.02万载重吨,运力总规模继续位列国际前列。

自有船总计2353884.599.9564788.02租入船总计69465.1411.522.船队经营概况报告期内,公司旗下船队周转量为11,129,85亿吨海里,同时公司持续推动货运量的稳定增长,其中油轮船队货运量8,162万吨；干散货船队货运量11,419万吨；LNG船队货运量2,467万吨；滚装船队货运量664万吨；集装箱船队货运量109万TEU。

3.油轮船队经营情况报告期内,公司油轮船队深入贯彻“客户多元化”和“经营全球化”部署。

在巩固与国际、国内大型石油公司战略合作关系的基础上,积极拓展新客户资源,开发新货源渠道,持续强化全球大三角航线的市场地位。

公司充分发挥大船队规模优势,精准把握市场节奏,动态优化航线布局,实现客户结构、航线网络及经营模式的多元配置,有效增强抗风险能力和可持续盈利能力。

通过加强市场趋势研判,前瞻性把控运力投放节奏,在提升船舶营运率的同时有效平衡市场波动风险。

报告期联合石油公司短期期租租入1艘VLCC,取得良好效果,这也是公司油轮船队多年来首次重返租入船市场的成功尝试。

此外,油轮船队持续加大在AI系统、低碳减排、智慧经营等领域的创新投入,推动从技术研发到运营执行全链条的精细化管理升级。

报告期公司VLCC船队实现TCE水平（含即期及期租租出）再次跑赢指数,即期经营TCE跑赢几乎所有大型VLCC船队同行,助力公司油轮船队经营业绩创历史新高。

截止报告期末,自有VLCC期租（含一年内短期租和1年及以上长期租）比例不足10%。

4.干散货船队经营情况报告期内,公司干散货船队紧扣核心货源与战略客户需求,深挖轻资产经营潜力,紧跟市场节奏,优化布局,把握波段稳健经营,压实责任,强化管理,推进改革创新。

2025年VLOC项目船队深化精益管理,持续推进坞修船舶高效油漆改造,提升运营效率；好望角型船队在全年剧烈波动的市场行情中,严谨判断保持节奏,前瞻性布局运力,相对高位及时锁定；巴拿马船队在保障长期船队稳定基础上,加大滚动操作力度,提升船队运力弹性与市场响应能力；灵便型船队坚持三角航线和全球经营,博取区域市场溢价,长短结合保持经营灵活性。

好望角及灵便型船队在全年前低后高的市场态势下,总体均跑赢指数。

5.散杂货船队经营情况报告期内,公司散杂货船队紧紧围绕市场走势研判,调整航线经营重点,结合自身船队特色加强在风电、纸浆、澳新等重点货源及航线上的营销和经营力度,不断优化散杂结合收益水平。

在经历上半年市场的阶段性调整后,三季度期间集中运力进行区域内的订载、锁定及摆位抢抓市场机遇,提升船队效益；同时通过航线调整、租入运力等多措并举方式,持续提升运力。

船队中大部分船型TCE跑赢市场。

大灵便船队积极应对市场波动以及CII等级的提升,以远东、东南亚、印度洋区域内散杂结合经营为主线,优化航线设置,合理布局船位的同时保持合理的环保评级。

小灵便船队持续通过第三国及直客开发加大澳新航线投入力度,为远东运力提供了有力支撑。

经营区域从远东延伸至东南亚-澳新范围,同时适当摆位欧美区域,合理分配运力布局。

62K多用途船队出口继续巩固风电项目基本盘,同时兼顾重型机械设备、厂房模块、储能设备等其它拼舱货源,回程聚焦纸浆、粮食、矿石等散货货源,丰富航线组合,进一步提升了船型在市场上的散杂兼容特性。

6.LNG船队经营情况面对比往年更剧烈波动的市场形势,招商气运坚持聚焦大客户、大项目,积极参与国际一流LNG运输项目投标,通过卡气二期等项目实现船队规模和长约船舶锁定比例的稳健提升,确立了在LNG运输市场的重要船东地位。

截至报告期末,公司已投资LNG船舶64艘（其中61艘已锁定长约）,其中独资企业CMLNG持有自主订单船18艘和参股项目船10艘,共28艘LNG船；参股企业CLNG运营船舶29艘,在建船舶7艘。

7.汽车滚装船队经营情况招商滚装持续提升外贸经营能力,增运力拓航线,全球航线网络布局基本完成；内贸稳固核心客户,拓展客户增量,持续推进江海洋一体化运营。

全年共计完成运量68.71万辆,其中外贸运量15.67万辆,同比增长47%；完成沿海运量31.33万辆,同比下降19%；完成长江运量21.71万辆,同比下降25%。

2025年,招商滚装全球首批甲醇双燃料动力滚装船舶“港荣”轮、“深荣”轮顺利交付,并实现全球首次滚装船甲醇燃料加注作业,成为绿色航运新标杆。

开拓新航线、新港口,公司外贸业务网络已覆盖全球滚装主要区域。

新增挂靠吉布提、亚历山大、马拉加、卡萨布兰卡、卡拉奇、北欧基本港等港口；新开通“钦州-波湾”、“中国-摩洛哥”、“中国-西北欧”、“泰国-北欧”、“泰国-巴西”等航线。

开辟新市场、新模式,成功开发小鹏、中联重科、金龙、零跑等新客户,深耕第三国市场。

持续践行江海洋一体化战略,助力核心客户畅通出海通道,实现联运56航次,共计1.5万辆。

8.集装箱船队经营情况报告期内,公司集运船队持续稳定向好,截至报告期末,自有集装箱船舶19艘、租赁船舶24艘,控制运力69,506TEU。

根据Alphaliner数据,集运船队运力排名全球第29名。

中外运集运始终深耕主责主业,全体船岸员工奋力拼搏推动航线业务发展,各航线2025年全年累计承运重箱122万TEU,同比增加18.4%。

2025年,上海出口集装箱运价指数（SCFI）同比下降33%,公司集装箱船队实现出口单箱收入基本持平,进口单箱收入略降2.4%,船队克服成本上升压力,实现经营盈利基本保持稳定,再次展现了中外运集运多年来持续优秀的经营实力。

报告期船中外运集运聚焦东非、红海、中南美新兴市场,开展航线调研,对中南美、东非、红海,以及印东、印西、澳洲、墨西哥与第三国间等目标市场开展市场调研,为拓展航线网络做好市场研究；围绕全球航运动态、贸易流向与细分产业,深入开展专项研究,全年共完成19篇高质量的专项报告与贸易透视特刊,涵盖中泰中柬冷链、美国关税影响、伊以冲突下的中东市场、智利车厘子、越南ICD、印中辣椒贸易、白色家电、坚果市场等重点主题,牢牢把握市场脉搏,全面提升公司研判能力。

报告期新开辟华东泰国航线（CTX）、远东墨西哥航线（MEX）、海防二线（CHS2）；升级印西航线和华北菲律宾航线（NCP）；优化华东海防航线(CHS)、华南菲律宾航线（SPS1）和福建菲律宾航线(WM1)；同时研究中东航线方案；进一步完善航线网络布局。

持续深化客户服务价值,稳定长期协议客户比例。

同时,加强成本管控,深挖创效潜力,提前做好船舶续租方案,选择合适时机续租船舶,避免高租金、长租约的租船风险。

(一)行业格局和趋势1.航运市场宏观环境近年来,逆全球化、大国博弈、地缘争端、局部热战、贸易保护和各种非关税壁垒等持续对全球海运贸易带来重大挑战,同时也给有准备的市场参与者带来重大机会,航运市场底层运行逻辑或在发生重大变化,作为供应链的关键环节,航运作为系统重要性资产的价值日益凸显和增加。

中国经济高质量发展为全球海运发展持续提供机遇。

作为全球海运的基本盘,中国经济贸易结构对世界经济和贸易的拉动作用越来越显著,中国经济的持续向好将为全球航运市场不断提供强劲动力。

近日中东战局的发展和最终结果,将深刻影响全球航运市场。

2.油轮市场展望2024年底美国民主党竞选连任失败以后,油轮市场叙事和供需结构发生重要改变：对部分敏感地区石油贸易的限制日益增加、执行趋严,油轮市场需求结构开始酝酿积极变化,比如VLCC市场合规需求下行趋势在2025年下半年基本确认反转。

正如我们2024年年报预期的,VLCC重新成为油轮市场的领头羊；同时2024年以来,油轮市场供给侧的整合一直在暗流涌动,2024年底VLCC市场集中度就曾一度达到高点,2025年四季度后Sinokor、MSC等的联盟逐渐浮出水面,Sinokor大手笔收购二手船和期租租入船/期租船展期,控制了越来越多的可用运力,VLCC市场供给结构发生根本性变化。

供需结构的积极变化不断提振业界信心和期望值,多年来运力提供方重新夺回市场主导地位,市场定价逻辑和中长期格局也随之发生重大转变。

但2026年3月中东战局发展超预期,霍尔木兹海峡通行遇阻暂未解决,70年代以来最严重的全球石油和能源危机正在成为现实,为油轮市场后市发展带来重大挑战和机遇,不确定性急剧增加,油轮市场发展轨迹也会受到中东局势的重大影响。

需求方面,年初,市场预计年度海运原油贸易量增长1.1%。

增量需求仍主要由亚洲地区尤其是中印两国推动：中国补库需求预计下半年再次发力,原油进口量预计增长3%。

同时非OPEC国家供应增长持续,尤其是拉美地区FPSO项目的投产将带来海上油气产量增加（2026年预计增长30-40万桶/日）,将带动原油出口规模扩大,为原油海运贸易带来长期支撑。

供给方面,油轮新船交付继续提速,VLCC油轮也开始迎来较多订单交付,但正如前文及以前我们在定期报告中所述,由于新增运力主要用于替换老旧运力衰减和退出的需求,加之新形势下短期名义供需不再是油轮市场运行的核心逻辑,实际供给压力或持续被市场高估,但VLCC远期订单今年年初以来的暴增和新兴船厂、船东的过高热情也值得关注和警惕。

3.干散货市场展望过去两年大宗商品市场表现良好,贵金属领涨,基本金属、农产品和运输服务跟涨,东南亚、印度干散货进口需求保持高速增长。

2026年为中国“十五五”开局之年,预期干散货需求基本盘中国需求将总体维持平稳和结构性增长,长远来看,中企海外权益矿运回国内规模逐步增大,大宗原材料的进口需求将处于高位稳定期,铁矿石需求将有望实现结构性增长,AI、新能源等新兴产业发展预计有望持续带动铝土矿等进口需求保持较好增长。

预计2026年海运量总体大致平稳,不同货种、不同船型增速分化明显,铁矿石、铝土矿等以好望角型船承运为主的海运需求增长较快,而运力供应增长有限,好望角型船市场相对更被业界看好。

中小型船承运的粮食、小宗散货、煤炭等需求有升有跌,而运力供应增长相对较快,预期有一定下行压力。

市场总体水平或略好于2025年,中期运力增长受限,预期未来两三年市场中枢将进一步上移。

4.LNG运输市场展望2026年,预计全球LNG供应增速将达到自2019年以来的最高水平,超过7%。

新船交付量依然处于高位,而即期市场上的可用船舶较多,短期租金预计在上半年仍将面临压力,市场可能到下半年才能获得支撑,但近日中东战局的发展超预期,卡塔尔产能受到结构性损伤或导致出口受阻和延迟,预计将给LNG海运贸易带来重大和结构性变化。

长期而言,大量在建LNG出口产能计划在2026年及之后投产,将创造新的运输需求。

为应对更严格的环保法规,老旧LNG船舶（尤其是大量第一代蒸汽轮机船型）的拆解速度预计加快。

短期/现货市场供需平衡有望逐步恢复,并为下一轮增长周期奠定基础。

5.汽车滚装船市场展望根据克拉克森预测数据,2026年和2027年全球汽车海运贸易仍将保持增长态势,但滚装市场新船运力持续交付,市场期租价格或将继续有所回落。

同时,中国汽车出口预计增速放缓,出口地区格局有所变化。

南美、中东、东南亚等需求增长,以及中国车企海外现地生产产能投入（如东南亚工厂投产）将会带来新的市场机遇。

从需求端来看,2026年,全球汽车海运贸易量增速放缓至2-3%,车海里贸易保持稳定,中国汽车整车出口增速可能放缓。

中国汽车企业海外建厂,从中国出发整车出口增幅放缓,甚至可能逐步下滑,但异地建厂也有望带动多国循环运输需求增加,部分对冲中国出发出口的减量。

供给端,2026-2027年滚装船队交付量仍处于高位。

根据克拉克森数据,2026年全球滚装船订单计划交付51艘,合计38.6万标准车位。

船队增速达到6-7%,随着新船持续交付且运力需求回落,2026-2027年市场依然面临运力阶段性供给过剩的压力。

但滚装船老龄化问题严重,老船拆解或退出主流市场有望提速,将有助滚装运输市场景气度维持。

6.集装箱运输市场展望德鲁里预测,2026年全球集装箱贸易量预计增长1.8%,大幅低于2025年5.5%的增速。

2026年东西向航线平均运费预计下降23.6%,全球平均运费预计下降16.5%。

世贸组织则预测,2026年全球商品贸易量增长将大幅放缓至0.5%,远低于此前预期。

根据克拉克森最新预测,2026年全球集装箱货量需求同比预计增长2.5%,较2025年回落1.5个百分点,集运贸易量增速有较明显放缓,而2026年全球集装箱运力同比增长4.5%,运力增速大于货量需求增速。

但部分研究机构对集装箱航运的预测缺乏前瞻性或偏保守,中东局势发展可能影响红海复航预期,市场仍然存在诸多不确定性和结构性机会,风险、挑战、机遇并存。

(二)公司发展战略公司将在全体股东支持和董事会的领导下,坚持“质量、效益、规模”均衡发展,积极应对宏观环境变化和市场波动,增强战略前瞻能力与市场化经营水平,持续提升专业船队全方位服务客户的能力,努力打造创新驱动的数智化和绿色化世界一流航运企业。

持续优化业务布局,以油气和干散货为双核心,同步培育LNG、滚装、集装箱等业务成长为细分领域隐形冠军,在百年未有之大变局中,抓住战略机遇实现高质量发展,在稳链优链中做强做优“招商轮船”品牌,以品牌提升价值,以价值驱动发展,加快构建弱周期成长性航运平台,注重提升内生发展能力,不断夯实穿越周期的核心竞争力。

公司将努力持续提升股东回报水平,力争不断提升营业收入、利润总额、经营现金流和净资产规模,推动实现高质量发展,让全体股东、员工、客户、合作伙伴及利益相关方共同分享公司成长成果,持续获得良好回报。

(三)经营计划2026年度公司将坚持“稳健经营、价值创造”,发挥船队规模优势,稳定中东市场基本盘,深化与主要国家石油公司的战略合作,加强东西部市场联动,优化船队部署,巩固传统优势市场地位；干散货板块实施“灵活经营、稳健发展”策略,上半年重点做好市场布局,中后期把握市场机会,通过期租、程租结合优化结构,持续提升矿石、粮食等进口物资承运份额,聚焦好望角型船等优势船型；LNG船板块继续执行“长约为主、短期为辅”策略,拓展优质客户,提升长约比例,同时加强即期市场经营能力,确保存量项目新船按期交付；滚装板块坚持“内外并举、协同发展”思路,外贸重点提升航线运营能力,内贸优先保障核心客户需求,紧跟新能源汽车出口趋势,创新运输装备和工艺,提供全程物流解决方案；集装箱板块采取“精益运营、特色发展”策略,优化现有华北－菲律宾、印西等航线效率,稳妥推进华南海防航线、波斯湾航线等新航线开辟工作,强化港航物流协同,提升盈利能力；件杂货运输围绕“件杂货专精、散杂集联动”特色,重点发展纸浆运输和高端件杂货市场,打造适配重大件货物及大宗商品运输的多用途船队,构建班轮航线。

数据科技板块,公司将重点突破航运大数据、AI和绿色低碳技术,打造智能航运平台,创新区块链技术应用,推广电子提单等数字化产品,建设智能船舶管理系统。

绿色转型方面,通过船队结构优化、新能源船舶建造和“船奇碳智”系统应用,开发船舶能效管理,探索“甲醇+LNG”双燃料路径,关注船舶碳捕集技术,推动绿色低碳发展。

海外战略实施“扎根香港、深耕东南亚、精耕欧洲、细耕中东拉美、拓展非洲”的布局：夯实香港大本营地位,打造数字化航运服务平台；创新东南亚“航线+物流”一体化服务模式,深化与当地企业合作；发挥欧洲营销中心前沿作用,维护区域船东货主关系；积极推进西芒杜项目,提升南美矿石、粮食承运份额。

2026年公司预计有28艘新造船交付（含海宏香港2艘油轮,香港明华2艘散货船,招商气运14艘LNG船,招商滚装4艘滚装船,上海明华1艘多用途船,CLNG公司5艘LNG船）,公司船队更新发展进入提速期。

董事会要求,公司全年力争再次实现营业收入和船队发展的高质量增长,保持安全生产形势稳定,力争保持和提升主营业务毛利水平,控制各项成本费用,继续取得良好的利润回报。