芯能科技 603105

2025年,光伏行业经历了从深度调整到供给出清、价格筑底、竞争重构的关键转型期,呈现出“制造端加速整合、应用端结构优化、出口市场重塑、技术迭代深化”的鲜明特征。

面对行业深刻变革,公司坚定贯彻“夯实自持分布式电站业务,紧跟产品技术发展,依托主业优势探索新增长”的核心发展战略,稳步扩张高毛利率的自持分布式电站业务规模,持续增厚发电业务收入及收益,以稳定、可靠的发电现金流不断提升公司经营可持续性与抗风险能力。

在夯实业务基本盘的基础上,公司积极拓展分布式光伏新应用场景,充分验证分布式业务新商业模式,依托丰富的客户资源,结合储能、微网、虚拟电厂等前沿技术,稳步推进工商业储能项目落地。

同时,公司启动户储多场景产品布局,持续完善海外销售渠道建设与资质认证体系,践行“促销量、树品牌、增利润”的三步走策略,全力推动储能产品、工商业储能业务实现规模化市场突破。

报告期内,公司实现营业收入73,827.73万元,同比增加7.17%。

归属于上市公司股东的净利润20,075.77万元,同比增加3.70%。

归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后净利润19,614.94万元,同比增加6.53%。

截至本报告期末,公司累计自持分布式光伏电站并网容量约1000.75MW,较上年末增加89MW,自持电站规模实现GW级里程碑式突破,整体保持稳定增长态势。

公司2025年整体经营情况如下：（一）光伏发电业务情况本报告期内,公司实现光伏发电收入64,679.35万元,占主营业务收入的88.24%,较上年同期的62,248.91万元增加2,430.44万元；本期实现光伏发电毛利40,977.63万元,较上年同期增加1,098.08万元。

尽管受大工业电价调整影响,本期光伏发电平均度电收入较上年有所下降,但光伏发电毛利增长额仍较上年同期进一步扩大,凸显出该业务的强劲发展韧性。

核心原因主要有两点：一是公司自持电站规模持续扩张,带动光伏发电量稳步增长；二是受光照时长增加影响,叠加公司精细化电站运营管理,本期光伏发电等效利用小时数较上年同期显著提升,同比增加63个小时,对应多发电量约6,024万度。

未来,公司将持续扩大自持电站装机规模,不断优化光伏电站运营管理,充分发挥光伏组件技术及效率优势,推动光伏发电量、收入及毛利持续稳步增长。

截至报告期末,公司并网自持电站总装机容量达1000.75MW,已成功突破1GW装机规模大关,继续向第二个GW目标迈进。

在不考虑极端天气干扰的前提下,按报告期内平均大工业用电价格测算,公司自持电站未来全年发电预计可实现年发电收入约6.03亿元（不含税）,毛利约3.70亿元,毛利率稳定在61%-62%水平,此收益模型可持续9-25年。

依托按月结算的稳定电费现金流,该业务将持续支撑电站规模扩张,形成“装机增长—现金流增强—再投资”的复合增长循环,同时为储能产品等关联业务拓展提供坚实的资金保障。

未来,公司将依托存量与增量电站的协同运营,强化核心资产长期价值,驱动业绩稳健增长与经营可持续发展。

（二）其他业务情况在光伏产品生产与销售方面,公司本期开展电池片相关贸易业务,光伏产品销售收入较上年同期有所增长。

在光伏电站EPC业务方面,公司下半年积极承接EPC订单,全年光伏EPC业务收入较上年实现增长。

但由于两项业务整体收入规模较小、毛利率偏低,对公司经营业绩的影响较为有限。

（三）利润表分析本期公司实现营业收入73,827.73万元,较上年增加4,941.75万元,同比增长7.17%；本期总毛利41,379.15万元,较上年略有增加。

本年归属于上市公司股东的净利润为20,075.77万元,较上年同期微增,核心原因是本期高毛利率的光伏发电业务收入及毛利实现稳步增长,为公司业绩提供了坚实支撑。

在其他损益方面,管理费用、销售费用、研发费用与公司业务规模基本匹配,整体保持相对稳定。

所得税费用同比上年有所减少,主要是根据会计准则,随着可转债金融负债相关折价额摊销,相关递延所得税负债冲回,所得税费用相应减少。

关于财务费用、其他收益、信用减值损失的具体分析如下：1、有息负债管控成效良好,财务费用整体略有下降本期财务费用9,007.70万元,较上年同期的9,243.40万元减少235.70万元,利息结构较上年同期发生一定变化。

一方面,随着LPR逐步下行,公司持续优化负债结构、严控融资成本,银行借款利率相应下调,带动利息支出显著下降；另一方面,公司于2023年10月26日完成向不特定对象发行8.8亿元可转换公司债券,该债券按票面利率付息（当前为发行第三年,票面利率1.00%）,对公司现金流的压力较小。

但根据会计准则相关规定,需参照发行当年二级市场同评级普通信用债平均利率,按6.62%的实际利率计提债券利息费用,而同期公司新增电站项目对应的银行长期借款平均利率仅约3.00%。

受此影响,本期可转债较同等规模银行长期借款多计提利息费用约2,600万元,对财务费用形成一定抬升压力。

即便存在上述计提因素影响,公司仍通过精细化负债管理有效控制整体融资成本,最终实现财务费用同比小幅下降。

2、部分自持分布式光伏电站地方补贴到期,其他收益相应减少公司本期其他收益减少约1,000万元,主要系部分存量自持光伏电站所享受的地方补贴政策到期所致。

鉴于各地分布式光伏电站地方补贴政策存在差异且期限普遍较短,公司收到的地方补贴金额有所波动,且收到的补贴金额整体将呈现逐步减少的趋势。

虽然最终会因为政策到期而不再收到地方补贴,但公司自持电站发电业务始终维持较高毛利水平,其电费收入足以支撑良好的投资回报率,对地方补贴的依赖性较弱,因此收到地方补贴金额的变动对公司整体业绩的影响有限。

3、2023年可再生能源补贴已基本收回,相应冲回信用减值损失近年来,随着全社会用电量持续增长,可再生能源发展基金收入稳步提升,本年度可再生能源补贴发放节奏较往年显著加快。

截至2025年末,公司自持分布式光伏电站2023年度可再生能源补贴已基本收回,并相应冲回信用减值损失,公司经营活动现金流得到同步改善。

展望后续,可再生能源发展基金有望逐步实现收支平衡,存量补贴清缴进程或将持续提速,进一步推动公司自持分布式光伏电站资产价值稳步回归。

(一)行业格局和趋势1、行业格局公司所在行业细分领域是工商业分布式光伏领域,工商业分布式光伏主要利用经济较为发达地区闲置屋顶资源建设分布式光伏电站,并通过光伏发电为屋顶资源业主提供清洁能源,相较于集中式光伏,工商业分布式光伏具有个性化、规模小、分散布局、就近发电、就近使用（自发自用,余电上网）、适用各类细分场景的特点,不仅能够有效降低实体经济的用电成本,也能实现降碳减排,是替代化石能源、发展清洁能源的主要方向之一。

可有效解决地面集中式光伏电站存在的远距离输送导致的电损、土地占用、弃光、弃电等问题。

分布式光伏具有投资收益相对稳定、闲置资源利用以及国家政策大力支持等优势,在“双碳目标”战略驱动和加快构建新型电力系统等政策催化下,行业价值获得资本市场广泛认同,行业的市场认可度不断提高,除原有光伏行业内上市公司和国有企业等主体外,吸引了其他跨界资本纷纷进入,投资主体呈现多元化的趋势。

伴随着分布式装机规模的迅猛增加,其出力波动性特征引发的电网调节压力日益凸显,为解决这一难题,《分布式光伏开发建设管理办法》、《新能源上网电价市场化》新政的出台,对光伏电站的消纳水平提出了更高要求。

在此背景下,粗放式开发模式下依赖全额上网策略、忽视用户用能特征分析、无法提供能源管理服务的投资主体面临淘汰或转型,而聚焦自发自用场景、深度融合用户用能曲线进行定制化系统设计,并能提供全周期能源管理解决方案的专业化投资主体其竞争优势将继续放大。

当前行业竞争维度已从单纯规模扩张、成本竞争转向屋顶资源的竞争、配套能力的竞争、运维服务的竞争的全方位比拼,竞争格局也将迎来加速分化阶段。

行业竞争具体表现如下：（1）屋顶资源的竞争屋顶资源是建设分布式光伏电站的基础,也是分布式光伏得以应用的前提。

分布式光伏电站对屋顶的荷载、构造、周边环境、电力配套设施、日照情况等方面都有严格要求,且屋顶资源业主需用电量大、负荷高且稳定、产权明晰、资信过关,优质的屋顶资源往往需要经过多次搜寻和筛选才能加以开发；由于屋顶资源业主对光伏电站的安全性、可靠性抱有顾虑,部分业主存在抵触心理,其缺少提供屋顶资源以建设光伏电站的意愿；对于缺少成功案例的竞争者,不具备知名度和品牌效应,无法为屋顶资源业主提供有效项目借鉴,进而无法获取屋顶资源业主充分信任,光伏电站项目难以落地。

在对屋顶资源高标准、严要求的背景下,未来在屋顶资源获取方面,业内竞争将愈加激烈。

竞争者需拥有专业的屋顶资源开发团队,对屋顶资源实地场景的精细考察,对屋顶资源业主的充分背调,根据业主的用能特性和曲线对光伏发电项目可行性深入分析,同时需积累丰富的电站建设经验,具备大量的光伏电站成功案例供屋顶资源业主借鉴,以打消屋顶资源业主顾虑和获取充分信任,形成良好口碑和品牌效应,才能获取优质的屋顶资源,进而保证光伏电站的顺利建设、运营和获取收益。

业内竞争者间也因以上条件,产生实力分化。

（2）配套能力的竞争在工商业分布式光伏项目投资领域内,一些资金实力强,但不具备电站建设相关的专业技术团队的竞争对手,他们往往以投资者身份进入,将屋顶资源整合开发、并网服务、材料供应、电站设计和施工等业务全部外包,致使多个实施环节无法有效管控,建设周期较长,电站建设成本较高,投资回报率较低,进而影响投资积极性,制约投资规模。

对于具备电站开发、建设、材料供应、运营、服务一体化能力的竞争者,其可通过各环节的紧密协调和配合,凭借丰富的建设经验、稳定的材料供应、成熟的实施技术,强大的配套能力能够有效控制并降低电站投资成本,最大化享受自持电站的投资收益,进一步增强资金实力,持续推动光伏电站规模的扩大,业内竞争者间也因此产生规模分化。

（3）运维服务的竞争由于工商业分布式光伏具有分散布局的特点,对于碎片化的电站项目难以形成集中式管理,电站的后续运维不仅需要运维团队,还需要配套相应的监控措施,由于较高的运维成本和管理难度,竞争者往往忽视该部分的资金和技术投入,导致运维质量的下滑,其不仅影响光伏电站发电效率和发电收入,也无法保障电站的运行安全性和供电稳定性,并逐渐失去屋顶资源业主的信任。

未来随着工商业分布式光伏规模的持续扩大,电站运维质量影响着电站的发电效益和业务发展的可持续性。

对于拥有专业运维团队,配套先进监控设备,以技术和设备有效协同进行电站精细化管理的竞争者,其电站综合运行效率和服务质量将进一步提高,竞争优势不断突显,业内竞争者间也因此产生服务口碑的分化。

相较于行业内的其他竞争者,公司主要竞争优势在于具备较完整的分布式光伏产业链,拥有较强的分布式光伏电站配套能力,提供优质的运维服务。

通过众多分布式光伏项目运行的成功案例,塑造了良好的口碑,形成了强大的品牌效应和屋顶资源获取能力。

2、行业趋势围绕习近平总书记提出的“3060双碳目标”,目前主要规划文件为《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》,纲要明确指出：加快构建清洁低碳安全高效的新型能源体系,推进非化石能源安全可靠有序替代化石能源,坚持风光水核等多能并举,实施非化石能源十年倍增行动,统筹就地消纳和外送,加强分布式能源就近开发利用。

以上规划表明,未来实现“3060双碳目标”及构建现代化能源体系,将以光伏和风电行业发展作为支撑,光伏发电已从辅助性能源跃升为能源增量供给的主体之一。

未来光伏行业将呈现以下发展趋势：（1）在能源转型政策的扶持下,光伏发电消纳能力不断提升,电力存储相关配套设施逐步更新、完善,光伏电站装机容量将以大规模、高比例、市场化、高质量的形式不断扩大,通过行业的高速发展提升国内非化石能源消费占比将是长期发展趋势。

（2）随着国内工商业持续发展,工商业用电需求稳步提升,东中部经济发达、用电负荷较高的区域,仍是分布式光伏电站重要的增量市场。

截至2025年末,我国已提前超额完成2030年风电、太阳能发电总装机1200GW的既定目标,并进一步提出到2035年非化石能源消费占比达30%以上、风光总装机力争实现3600GW的远景目标。

在此背景下,能源结构加速转型与绿电消费需求持续释放,行业长期增长动力充足。

（3）随着碳排放权交易市场的加速建设,对传统煤电的限制,企业碳排放成本将大幅提高,企业对低成本的光伏发电的需求将日益增长,势必激活大量工商业屋顶资源,将为分布式光伏带来巨大的市场空间。

(二)公司发展战略公司深耕光伏行业十余年,秉承“让天更蓝,水更清,生活更美好”的企业愿景,围绕“以太阳能分布式为核心,向客户提供更高效、更便捷、更智慧的清洁能源综合服务”的使命,多年来专注于自持分布式光伏电站建设,深耕于太阳能分布式发电这一细分领域,立志成为“碳达峰、碳中和”宏伟目标的先行者、示范者、领跑者。

公司将按照“夯实自持分布式电站业务,紧跟产品技术发展,依托主业优势探索新增长”的业务发展战略,继续增加优质自持电站规模,进一步巩固在分布式领域的行业地位。

在立足主业稳健经营的基础上,一方面以分布式客户为基础,结合储能、微网、虚拟电厂等技术的应用场景,稳步推进工商业储能运营业务,不断拓宽分布式新商业模式。

同时依托分布式业务储备的技术,加快多功能、多品类、全功率段的储能产品研发和认证,着力供应体系及销售渠道的搭建,寻求新的利润增长点；另一方面,在自身发展经营条件允许的情况下,将寻求通过孵化培育、收购、股权投资等多种方式积极布局具有良好发展前景及盈利能力的产业,稳步推动公司业务适度多元化,助力公司发展步入新台阶。

(三)经营计划2026年,公司将紧扣年度生产经营和发展计划,坚持稳健经营的核心策略,遵循“夯实自持分布式电站业务,紧跟产品技术发展,依托主业优势探索新增长”的业务发展战略,统筹推进核心业务提质、新兴业务拓面、创新业务布局,推动公司高质量可持续发展。

在分布式光伏业务方面,公司将坚持“立足本省、辐射全国”的布局原则,通过加速在建电站并网进度、重点布局工业用电需求旺盛及电价较高区域、积极开发和储备优质工商业屋顶资源,持续巩固行业地位,保障发电规模与经营效益同步提升；在业务拓展层面,着力打造“工商业储能运营服务+户用储能产品研发销售”的多元体系,依托现有分布式客户资源推动工商业储能规模化应用,同时加快户用储能产品海外布局与市场推广,培育多元化盈利增长点,实现光伏主业与新兴储能业务的有机联动；在探索新产业方面,以光伏发电业务为战略支点,借助主业积累的资金、资源优势,积极向太空光伏、新材料、人工智能、储能技术突破等高精尖产业延伸,通过技术合作、资本运作等方式培育具备核心技术优势的创新型企业,为公司可持续发展注入新方向、新动能。

1、立足本省,辐射全国,推动省内、省外装机规模持续扩张公司深耕光伏发电业务多年,目前业务已覆盖浙江省绝大部分区域,自持电站中近80%布局于省内。

业务发展初期,公司精准把握浙江省经济发达、工业用电需求旺盛、光伏产业链完备、分布式光伏投资回报率较高等多重优势,将浙江省确立为前期核心开拓市场。

随着光伏行业全面进入平价上网,再到机制电价上网阶段,项目投资与筛选不再依托补贴政策,那些电价水平高、用电负荷大、光照条件优良、优质企业集聚且符合公司投资收益要求的经济发达地区,皆是公司的目标市场。

近年来,公司坚持立足本省、辐射全国,持续加大省外市场开拓力度并取得显著成效。

截至报告期末,省外自持电站累计装机规模达212MW,占总装机比重21.19%,已形成以江苏、广东为重点开拓区域,辐射江西、安徽、天津、湖北、上海等潜力市场的全国化布局。

未来,公司将依托各区域已积累的客户资源与标杆项目案例,以存量电站为支点、以点带面继续向周边区域开发渗透,持续扩大“芯能”品牌影响力,充分发挥规模效益,进一步提升省外自持电站装机规模及占比。

2、加快户用储能产品海外布局速度,稳步推进工商业储能运营业务。

（1）户用储能产品研发、制造与销售业务：全球能源结构转型持续提速,叠加中东地缘局势紧张、国际能源价格大幅上涨,进一步加速了新能源对传统化石能源的替代进程。

储能作为新能源系统的核心配套设备,海外户用离网、混合储能逆变器（并离网）需求持续旺盛增长,行业高景气度持续延续。

公司依托前期深度市场调研,以现有逆变器研发团队为核心开展储能产品技术攻关,已搭建起专业化的户用储能产品体系,核心涵盖三大品类：离网储能逆变器聚焦东南亚、非洲、中东等电力基础设施薄弱地区；混合储能逆变器主攻欧美澳日等高电价发达地区；储能系统则是以逆变器为核心、配套光伏组件与储能电池的一体化能源解决方案,可为家庭及轻型应用场景提供一站式能源保障,全面适配多元化用电需求。

目前公司核心产品线已完成技术迭代、功能优化与产品定型,相继通过美国FCC、欧盟CE等主流市场准入认证,具备规模化量产与市场化销售条件。

2025年,公司实现海外渠道首单落地,完成产品销售收入382.56万元,正式迈入商业化运营阶段。

在商业化推进过程中,公司在生产端持续整合供应链资源、深化降本增效,在市场端构建“线上电商+线下经销”的立体化海外渠道网络,持续提升市场覆盖效率,同时加快大功率产品研发延伸,重点布局三相逆变器与裂相逆变器,产品覆盖更高功率段,可适配小型工商业应用场景及美日等不同电压等级地区市场,进一步完善产品矩阵,增强产品组合竞争力与多场景适配能力。

未来,公司将紧抓全球能源替代加速的市场机遇,持续加大海外市场投入、加快产品出海节奏,精准匹配各区域市场需求特征,不断完善海外售后服务体系,全力拓展大批量海外订单,推动户用储能业务实现规模化放量增长。

（2）工商业储能业务：在新能源装机规模持续扩大的背景下,新型储能技术已成为平抑发电波动的重要支撑。

在峰谷电价市场化调整、用户侧储能收益向多元化转型的行业趋势下,工商业储能已告别单一价差套利模式,逐步形成涵盖现货交易套利、辅助服务、容量管理、需量降本等在内的综合收益体系,对项目精细化运营与综合价值挖掘能力提出更高要求。

公司依托前期落地的多个“网荷光储充智能微网”示范项目,积累了扎实的技术基础与成熟的项目实施经验,已具备工商业储能自主投资、建设与运营能力。

下一步,公司将紧抓新型储能市场化发展机遇,依托存量优质分布式光伏客户资源开展精准转化,重点筛选用电负荷平稳可测、具备连续生产特征的高耗能优质客户,以EMC及EPC模式深度挖掘峰谷套利、需量管理、市场化电力交易等综合商业价值,通过精细化运营优化收益结构、提升储能资产IRR水平,稳步拓展业务规模,加快构建工商业储能先发优势,推动业务从试点示范迈向规模化成熟应用,在持续拓宽分布式能源综合服务收益的同时实现与客户合作关系的再升级。

3、依托光伏发电业务基本盘,向新兴产业方向积极探索公司将以光伏发电业务基本盘作为战略支点,依托光伏发电产生的稳定现金流和资源优势,向高精尖、高门槛、技术密集型领域积极探索,目前已围绕太空光伏开展技术研究,针对砷化镓、超薄HJT、钙钛矿叠层等材料电池开展适配性调研,并就太空环境下强辐射、极端温差、原子氧腐蚀等严苛真空工况,进行耐久特性论证与衰减机理分析,为后续太空光伏产业化应用做好前期资源和技术储备。

与此同时,重点瞄准如人工智能应用、新材料研发、储能技术突破等具备高技术壁垒的细分赛道,计划通过与知名高校及科研院所共建联合实验室或产业创新中心,加速前沿技术成果转化。

现阶段,公司正系统梳理各新兴产业链价值环节,加快构建产业资源协同体系,未来将借助资本运作优势,积极尝试通过孵化培育、战略并购、股权投资等多元方式,重点筛选拥有核心技术壁垒的优质初创企业与创新项目,依托自身资源进行赋能、联合协同开发等,以加快实现技术落地转化并形成产业化能力。

公司争取在未来3年内通过投资并购或自主培育、孵化一家创新型公司,在巩固光伏主业优势的前提下向新兴产业方向延展,以寻求经营业务多元化,实现公司的可持续发展、可持续增长。