*ST沐邦 603398

报告期内,公司两大核心主业呈现差异化发展态势,光伏行业经历深度调整、逐步筑底复苏,益智玩具行业依托需求增加与IP赋能实现稳步发展。

公司硅片及硅棒业务、玩具业务等营业收入389,081,447.69元,同比增长40.39%,实现归属于上市公司股东的净利润-821,889,221.85元。

具体情况如下：（一）光伏业务报告期内,公司实现硅片、硅棒等营业收入312,823,470.05元,净利润-774,688,654.24元。

（二）益智玩具业务报告期内,公司玩具业务实现营业收入76,257,977.64元,净利润-169,745,573.72元。

(一)行业格局和趋势1、光伏行业格局与趋势（1）行业格局全球光伏产业正处于规模化、集约化与技术迭代加速的整合阶段,产能结构性过剩与价格竞争并存,行业集中度逐步提升。

N型高效电池（TOPCon、HJT、IBC）应用比例提高,技术落后、成本偏高的产能加速出清。

国内市场方面,2025年光伏新增装机维持较高水平,《分布式光伏发电开发建设管理办法》等政策落地,推动分布式与集中式电站协同发展,行业景气度底部逐步夯实。

但产业链各环节产能利用率普遍偏低,产品价格持续承压,盈利修复仍是行业主要挑战。

（2）发展趋势技术迭代：N型电池转换效率持续提升,TOPCon因技术成熟度与成本优势成为当前主流；HJT、IBC及叠层电池等前沿技术加速产业化,高效、低衰减、高可靠性逐步成为产品核心竞争力。

产业链一体化：头部企业加快构建“硅料—硅片—电池—组件”全链条布局,依托规模效应与协同能力优化成本；中小企业生存空间受到挤压,行业整合预期增强。

市场结构：国内分布式光伏占比稳步提高；海外市场（东南亚、中东、拉美）成为重要增长来源,本土化产能布局有助于规避部分贸易壁垒。

政策与盈利：2025年以来行业“反内卷”措施推进,供给端收缩效果逐步显现,硅料、组件价格出现企稳迹象,盈利拐点或逐步到来,但修复节奏仍存在不确定性。

2、益智玩具行业格局与趋势（1）行业格局国内益智玩具市场整体较为分散,头部效应缓慢显现,IP授权、教育属性与智能化功能逐步成为竞争重点。

公司传统积木玩具业务面临同质化竞争压力；伴随消费需求升级,高端化、个性化、科技化产品需求有所增长。

（2）发展趋势需求增长：家长对儿童益智培养与STEAM教育重视度提升,具备科普、编程、创客属性的积木产品具备一定竞争优势。

IP与创新：IP联名、AI互动玩具、收藏级潮玩等细分品类快速发展,产品创新与文化赋能成为突破同质化竞争的关键。

渠道变革：线上电商、直播带货与线下教育机构、体验场景融合发展,全渠道运营能力对企业市场拓展愈发重要。

(二)公司发展战略公司坚持“聚焦光伏主业、盘活玩具存量、依托重整重生、构建一体化竞争力”的核心发展战略,立足“光伏+益智玩具”双主业格局,以光伏为核心增长引擎,以玩具业务为稳定现金流支撑,通过技术升级、产业链延伸、债务重整与资源整合,推动企业实现可持续稳健发展。

1、总体战略定位以光伏新能源为核心主业,稳步打造“硅料-硅片-电池”一体化产业链,重点深耕N型高效光伏技术赛道；益智玩具业务聚焦高端化、IP化、教育化方向,持续优化产品结构与渠道布局,稳步提升盈利水平与市场竞争力；依托预重整工作化解债务危机、优化治理结构,引入战略资源与产业支持,力争实现“光伏产能稳步放量、玩具业务提质增效、财务状况明显改善、企业价值逐步重塑”的中长期战略目标。

2、分阶段战略目标短期：全力推进预重整与债务重组落地,有效化解债务压力、缓解资金瓶颈；盘活现有硅片产能,力争实现产能合理释放与盈利修复；密切跟踪广西10GWN型电池项目建设进度；玩具业务有序剥离低效资产与非核心业务,聚焦高毛利科教、定制化产品,推动业务现金流逐步回正。

中期：稳步构建“硅料-硅片-电池”协同发展的一体化布局,增强光伏业务抗周期能力与成本优势；玩具业务着力打造2-3个核心IP系列,强化科教属性与品牌影响力,力争成为国内中高端益智积木领域的重要品牌；公司整体经营状况改善,实现扭亏为盈,双主业协同效应初步显现。

长期：力争成为全球光伏N型技术与一体化制造领域的重要参与者；玩具业务探索“产品+教育+服务”生态化运营模式,延伸产业价值；打造“新能源+益智教育”双轮驱动的科技型上市公司,实现长期稳健发。

3、核心战略举措技术创新研发：持续加大研发投入,重点聚焦N型高效电池、硅片薄片化、切割工艺优化等核心技术方向,稳步积累并巩固专利壁垒；同步探索组件回收、智能化生产等前沿领域,提升产品技术含量与生产效率,增强差异化竞争力,技术落地节奏与成效将根据行业进展审慎推进。

产业链整合延伸：光伏业务向上游审慎延伸硅料环节,下游逐步拓展电池、组件业务,通过自建、合作、并购等多元方式完善一体化布局,降低单一环节波动风险、提升成本管控能力；整合过程将充分评估行业周期与资金压力,避免盲目扩张。

玩具业务聚焦产业链高附加值环节,深化与优质IP方、设计机构合作,补齐创意设计短板,提升产品溢价能力。

债务重整与风险化解：全力推进预重整各项工作,积极引入战略投资者与产业资源,优化债务结构、降低财务成本,化解流动性风险与经营不确定性；同步完善公司治理体系,强化内控管理,为企业长期发展夯实基础。

同时,公司预重整推进进度及效果,存在不确定性。

业务结构优化调整：光伏业务聚焦高效N型产能,逐步压减落后低效产能,提升产能利用率与盈利效率；玩具业务坚持“提质瘦身”,剥离非核心、低效益资产,集中资源发展科教益智、IP联名、定制化等高附加值产品,缓解行业同质化竞争压力。

产业资源协同赋能：依托江西、安徽等产业聚集地的政策支持,积极争取政策、资金、项目等资源,推动光伏与玩具产业项目落地；加强与地方政府、产业链上下游企业的协同合作,构建良好产业生态,助力双主业稳健发展。

(三)经营计划1、光伏业务经营计划（1）产能建设与盘活2026年优先完成现有硅片产线的稳妥技改与产能优化,在行业价格波动、竞争加剧背景下,力争实现合理产能利用率与产销平衡,不盲目追求满产满销。

审慎推进广西10GWN型电池项目,密切跟踪政策、资金与行业技术进展,根据市场变化动态评估投资节奏与投产时点,控制投资风险。

（2）技术研发投入持续加大TOPCon电池效率提升、硅片薄片化、低成本银浆替代等方向的研发投入,稳步积累专利与工艺储备。

稳妥推进组件回收技术中试与产业化论证,延伸产业链价值,研发进度与效果存在不确定性。

（3）市场与客户拓展深化核心大客户的长期合作,以长单锁价方式稳定基本盘、降低价格波动风险。

适度拓展分布式光伏市场,优化客户结构,提高订单稳定性与抗周期能力,不激进扩张新渠道。

（4）成本管控与盈利改善通过产业链协同、规模化采购、工艺持续优化,稳步降低单位制造成本,改善毛利率水平。

在当前行业价格承压、盈利偏弱环境下,以扭亏为盈为阶段性目标,不预设过高利润指标,优先实现现金流与毛利改善。

2、益智玩具业务经营计划（1）产品结构升级聚焦科普教育、编程机器人、IP潮玩等高附加值方向,审慎推出3-5款高毛利新品,严控新品开发风险与投入规模。

持续优化现有产品线,逐步淘汰低毛利、低周转、低竞争力SKU,集中资源打造核心品类,应对行业同质化竞争。

（2）渠道体系优化稳步加强线上电商与直播带货运营,提升线上渗透率与效率。

适度拓展线下教育机构、商超等优质渠道,构建“线上+线下”互补的全渠道体系,提升市场覆盖与渠道韧性,避免渠道盲目扩张。

（3）IP合作与教育服务深化与优质IP方的审慎合作,聚焦小而精、确定性高的联名产品,打造可复制的爆款单品。

完善“教具—教材—师资培训”教育服务体系,逐步拓展教育服务收入,提升品牌附加值与用户粘性,节奏循序渐进。

（4）低效资产盘活稳妥处置低效玩具生产设备、闲置房产等非核心资产,适度回笼资金,聚焦主业投入,改善资产效率与现金流。

资产处置进度与金额存在不确定性。

3、财务与资本运作计划（1）债务重整推进全力配合临时管理人有序推进预重整各项工作,积极引入战略投资者与产业资源,力争有效化解债务压力、优化资产负债结构。

重整进程、方案落地及投资人引入均存在不确定性。

（2）资金管理与融资严格严控各项费用支出,优先保障光伏核心技改/项目与玩具主业运营资金需求。

审慎优化现金流管理,提升资金周转效率；适度拓展合规融资渠道,降低综合融资成本,不盲目加杠杆。

（3）资产梳理与优化对硅料、硅片、电池等光伏项目及玩具存量资产定期开展减值测试与效益评估,稳妥盘活存量、处置低效闲置资产,提升整体资产使用效率与流动性。

4、管理与人才计划（1）团队建设与人才引进适度优化管理层结构,补齐光伏、玩具行业关键岗位专业人才；稳步加强技术、生产、营销团队专业培训与能力建设,提升组织整体效能。

人才引进节奏与核心人才留存存在不确定性。

（2）内控与合规提升持续完善内部控制与风险管理体系,强化资金、项目、采购、销售等关键环节管控,防范经营与合规风险。

严格遵守监管要求,提升信息披露质量与透明度,夯实规范治理基础。

（3）激励机制优化建立与经营业绩、合规治理提升相挂钩的薪酬与考核激励机制,适度激发员工积极性与创造力,保持团队稳定,激励力度与效果动态调整。